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勘查期权协议—普查探矿权转让的主要方式 李裕伟（国土资源部咨询研究中心） 摘要 期权协议在国外被广泛用于矿业权交易。使用期权协议的优点是可以降低勘查投资风险，鼓励找矿发现和具有交易灵活性。期权协议特别适合于早期勘查阶段的探矿权，如普查探矿权的交易。如果选择期权交易方式，需对探矿权的期权价值进行估计，需制定一个勘查工作和投入数额的时间表，还需要就其他形式的支付方式进行谈判。一次性买断对普查探矿权交易而言不是一种合适的方式，在国外成熟市场经济国家，90%以上的普查探矿权交易是以期权协议的方式进行的。本文建议将期权协议作为普查探矿权交易的一种主流方式以代替目前广泛使用的一次性买断方式。 普查是矿产勘查的重要阶段，在全部勘查项目中，普查占的比重最大；但普查又有是一个风险很大的勘查阶段。关于普查所获得的资源量（推断的资源量，即333）的可靠性，国际上不同的资源储量分类标准有不同的表述，有的认为最大误差可达70%，有的认为最大误差可达90%，还有的认为最大误差可达一个数量级。对于这样一种具有极大风险的探矿权资产，在市场上如何进行交易，是一个需要认真思考和处理的问题。采用期权协议，能较好地规避买卖双方的风险，协调双方的利益关系，推进探矿权市场的稳定健康发展。在国外成熟市场经济国家普查探矿权的市场交易中，勘查期权协议是最广泛使用的交易形式。 一、什么是期权协议 期权协议（Option Agreement），又称选择权协议，是一种带有权利的产品交易协议，具有期货交易性质，交易不是在瞬时而是在一个未来的时间段内完成，在这个时段内交易的权利得到保证。期权协议规定了协议人在未来这个时间段内购买商品或出售商品的权利，在此期间也可以放弃其期权。按照权利和义务的不同，又分为买入期权协议（Call Option Agreement）和卖出期权协议（Put Option Agreement）。买入期权协议保证在协议期内买方有按预定价格购买商品的权利，而卖方要保证在协议期内履行按预定价格出售商品的义务；选择卖出权协议则相反，它保证卖方在协议期内有按预定价格出售商品的权利，而买方要保证在协议期内履行按预定价格购买商品的义务。 期权协议是金融产品交易中的一种常见方式，由于是期货交易，买卖双方可以从商品的涨跌中获取利益。在一个约定的价格下，买方从涨价获得利益，卖方从跌价获得利益。因此，就期权协议本身而言，具有一定的投机性质。 期权协议的年限可以约定，三、五年，十来年都可以。在矿业权交易中，对采矿权、探矿权都可使用这种方式进行交易，但对普查探矿权的期权协议交易具有特别重要意义。 二、期权价值的评估 期权协议是通过商品的市场涨跌获取利润的，如何将商品市场价格同期权的价格关联，是一个必须解决的问题。所谓期权的价值，就是在协议期内，买家或卖家在商品的市场总涨跌及其它参数（利率、价格波动等）共同作用下获取的利润。显然，商品价值涨得越高，商品成本降的越低，期权的价值越高，对买方越有利；反之，期权的价值就越低，对卖方越有利。期权的价值估计模型是由Fischer Black和Myron Scholes于1973年提出的，称之为Black-Scholes期权定价模型，具有以下微分方程形式： （1） 式中S为约定价格（Strike Value） ；X为当前价格； T为协议期总时间长度；t为自协议期开始到当前的时间长度；σ为商品价格波动率；r为利率；V为边界条件，当T=t时，V=max(S-X, 0)。 期权微分方程的欧式看涨解为 （2） 式中为标准正态分布 （3） （4） （5） 例如，某支矿业股票，S=25，X=20，r=0.05，=0.2，T=3，t=0，则可计算 查正态分布表，得，，代入式（2），得到期权价值为 这只是在一个固定的价格和时间点上计算的期权价值，随着商品现价和时间长度的变化，期权价值是变化的。在协议期内，根据在不同时间和价格条件下购买商品的总和，可计算出期权的总价值。 式（2）中的是一个标准正态分布函数，在这里可把它视为对约定价格的一种折现函数，概率折现函数，据此可得到一个概率折现率（Probability Discount）。概率折现率对约定价格投资的折现除包含利率的因素外，还包含市场实际价格和价格变化的因素。通过这个概率折现率，可将投资的货币价值在时间轴上转换为现值，其性质类似于NPV，但内