上市公司股权结构、管理者行为与代理成本.pdfVIP

上市公司股权结构、管理者 行为与代理成本’ 杨 蓉 (华东师范大学商学院，上海，200241) 摘 要：股权结构如何影响代理成本，一直是公司治理研究的一个重要领域。以2006年底前完成股 权分置改革的我国国有控股和法人控股上市公司2003--2007年间5383个财务数据为研究样本，研究管理 者行为对股权结构与代理成本间的传导机制，结果发现，代理成本是在不同股权结构制约下管理者的现金 持有水平决策和各项理财决策的直接后果。由此，也可以验证股权分置改革对提高公司治理效率的作用。 关键词：股权结构；代理成本；现金持有水平；管理者行为 成本不产生影响，而提高董事持股比例有助于降低 问题提出 代理成本。 近年来，国内学者也十分重视对这一领域的研 契约理论将企业看作是一系列契约的组合，由 究。宋力、韩亮亮 (2005)认为，我国上市公司 于信息不对称和契约不完全导致在委托代理关系下 代理成本与股权集中度显著负相关，与股权制衡度 产生 了管 理者 的代 理 成本 问题。按 照 Jensen 显著正相关。唐雪松和周晓苏 (2005)发现，最 (1986)和Meckling(2008)的观点，代理成本为 终控制人的性质对代理成本并没有显著影响，但最 委托人的监督支出、代理人的保证支出以及因代理 终控制权比例却对代理成本有显著的反向影响。蔡 人决策与使委托人福利最大化的决策存在偏差而使 吉甫、谢盛纹 (2007)指出，我 国上市公司的代 委托人遭受的福利损失的总和。 理成本问题和治理效率受到公司控制权性质和成长 管理者额外津贴消费和公司经营的效率直接反 机会的显著影响，国有控股上市公司或低成长机会 映了管理者代理成本行为的结果及其对企业绩效的 公司的代理成本问题表现较为突出。张兆国等 影响，因而不少学者从这个角度构建指标来衡量代 (2008)证明，控股股东持股比例与民营上市公司 理成本，探讨其与股权结构的关系。Ang(2000) 代理成本负相关，而与国有控股上市公司代理成本 等用经营费用率和总资产周转率衡量代理成本，发 正相关。 现外部管理者经营公司的代理成本高于内部管理者 上述结论为股权结构与代理成本的关系研究提 经营公司，并且代理成本随着管理者持股比例的增 供了经验证据，但也存在着局限性。第一，理论界 加而降低，随着非管理者董事数量的增加而提高。 普遍使用管理费用率和总资产周转率来衡量代理成 Fleming(2005)对近3800家澳大利亚的中小企业 本，但仅研究了股权结构变量与管理费用率正相 的代理成本进行了实证检验，也得出代理成本随着 关、与总资产周转率负相关，和股权结构变量与管 所有权与经营权分离程度的提高而增加的结论。 理费用率负相关、与总资产周转率正相关这两种情 Singh和Davidson (2003) 以美 国的 1528家大企 况，忽略了当股权结构变量与管理费用率、总资产 业为样本，得出了与Ang相似的研究结论。MeK— 周转率同时正相关或者同时负相关的另外两种情 night(2008)则认为，董事会结构的变化对代理 况。第二，上述学者对治理结构与代理成本间的定 本文是国家社科基金项目 (项目批准号09BJY031)的系列研究成果之一。文中部分调研资料的收集与整理工作，得到了硕士研究生 韩杨的帮助，在此谨致衷心感谢。 ll0 杨 蓉：上市公司股权结构、管理者行为与代理成