第一部分证券市场运行的宏观背景因素分析.docVIP

第一讲 2005年证券市场运行的宏观背景 　 一、2005年主要宏观经济指标预测 1、2005年中央经济工作分析框架 2005年经济工作将主要从宏观调控、结构优化、“三农问题”和经济制度等四个方面着手，实现经济平稳较快增长。 图1　2005年中央经济工作分析框架 2、国内生产总值（GDP）：8.0%－8.5% 我们预计2005年经济增长将有所回落，主要是基于如下两个方面考虑： 一是固定资产投资增长放缓； 二是出口回落。 3、2005年固定资产投资增长18%－20% 受如下因素影响，2005年固定资产投资将保持较快增长： 一是投资体制改革深化； 二是目前在建项目比较多； 三是对一些瓶颈行业投资力度有所扩大。 图2　城镇固定资产投资增长率 　　　　　　数据来源： 4、消费需求 消费需求稳定增长，但增幅将比2004年有所回落，预计2005年社会消费品零售总额增长12%－13%。 图3　2 000-2004年消费者预期指数 数据来源： 5、2005年中国出口增长15%－17% 一是基数高； 二是入世效应减弱； 三是石油价格过快上涨影响全球经济。 6、居民消费物价指数（CPI）：3%－3.5% 一是供大于求的格局没有改变； 二是粮价涨幅回落； 三是过热行业降温。 图4　居民消费物价指数 　数据来源： 7、人民币利率走向分析 我们认为，2005年人民币加息压力仍然存在，但总体来看，加息幅度十分有限，预计2005年内人民币利率将上调0.25-0.5个百分点，2005年第一季度再次加息的可能性比较大。 这主要是考虑到通胀压力有所减缓，而通胀压力缓和的原因是：一是2005年新涨价因素不多；二是经过两年上涨，粮食价格涨幅将回落；三是在经济全球化的背景下，供大于求的格局将继续存在，中国物价没有大幅上涨的动力；四是上游产品价格上涨很难传递至最终消费品领域。 8、人民币汇率走势分析与预测：从长期趋势来看，人民币升值的压力继续扩大，但预计2005年人民币汇率将继续保持稳定，汇率形成机制改革将有所突破。 浮动汇率体制下的汇率水平，既反映了各国经济发展和外汇市场供求状况，也受到各国间政策协调的重大影响。汇率的决定是一个非常复杂的过程。对一个自主性经济体而言，特别是对于一个大国而言，其国内经济的稳定和增长从来都是第一位的。在多数情况下，汇率政策只是国家庞大的政策体系中需要考虑的诸种经济变量之一。决定汇率调整的主导因素是国家利益。国际贸易摩擦、资金跨境流动和市场心理预期对汇率调整变动具有重要影响。汇率调整变化必须适应国内外经济金融发展的现实需要。现行汇率安排是与我国经济发展阶段、金融监管水平和企业承受能力相适应的，是符合我国国情的制度选择。 基于以下几个方面考虑，我们认为2005年人民币汇率将继续保持稳定： 一是人民币汇率走势反映了中国经济的基本面，不存在被严重低估的问题； 二是人民币升值不能解决中国对一些贸易伙伴的顺差问题。中国出口竞争力主要来自于国内较低的劳动力成本,并非来自于汇率变化因素。美国外贸逆差剧增的原因不在于中国的人民币汇率政策本身，而是美国产业结构调整、对外直接投资扩大、个人消费支出的增长等多种因素综合作用的结果； 三是人民币升值将对中国经济产生负面影响，汇率调整变化对一个国家的经济增长和国际收支的冲击性影响很大。在目前环境下,如果我国仓促改变汇率政策,将引发一系列国内问题,例如就业率降低、银行不良资产率上升及经济增长放缓等突出问题。如果国内宏观经济政策不能很好地协调配套，汇率不谨慎升降对一国经济的长期可持续增长、甚至世界经济增长都将产生较大的消极影响； 四是人民币保持稳定是维持地区金融安全的要求。人民币保持稳定不仅事关本国以及世界贸易的持续发展，作为价格体系中最重要的成分之一，汇率的稳定还涉及到本国以及相关地区的金融安全。 所以,对于重视维护经济和政治稳定的中国政府来讲,维持目前汇率政策更符合中国利益,放宽人民币汇率浮动区间的时机还不成熟。实际上，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，不仅有利于亚洲地区经济的稳定发展，也有利于世界经济的稳定发展。从根本上讲，世界经济的持续发展需要一个稳定的国际货币环境。 因此，从中国本身的经济发展乃至全球经济稳定考虑，汇率形成机制的逐步改革显然要比既定机制下调整汇率水平重要得多。 二、2005年宏观调控走向分析与预测 我们对2005年中国宏观调控走势判断的两个基本判断： 一是2005年宏观调控压力仍然存在，宏观经济政策面总体偏紧，但是宏观调控力度将小于2004年。 二是2005年货币政策、财政政策、土地政策等三大市场化调控手段将密切配合。 1、货币政策 由于我国金融业对外开放程度日益提高，国内金融改革已进入了十分关键的时期，2005年中国货币政策将面临重大挑战。关于2005年货币政策走势，我们认为： 第