15市场的有效性与行为金融初步_10.pptVIP

市场有效吗——风险溢价还是异常？ Fama等人认为，这些现象并不表明有效市场理论不成立。 这些现象的实质是一种额外的风险，这些公司的股票之所以有较高期望收益，因面对着更高的风险。 反对派认为，这些现象正是市场无效的证据。 由于太强调公司业绩对股价的影响，把近期表现良好公司的股价过度抬高，把近期业绩较差公司的股价压得过低。当投资者发现过错时，价格就颠倒了过来（若市场有效差的就是差的，差的企业股价不会好）。这恰好说明市场不是有效的，有系统偏差。 * * 有效市场和行为金融 证明市场有效的技术（统计学）问题 所有的实证，都是以历史数据来判定市场是否有效； 假定得到的结论是市场有效，只能说明历史上的市场有效 根据有效市场理论，历史有效不等于当前有效； 若市场有效，历史信息不反映未来，如何能反映未来市场是有效的。 市场有效是不可证伪（真）的问题！ * * 有效市场和行为金融 7.7 行为金融初步 现代金融理论建立在CAPM、APT等理论基础上，其共同假设都是EMH。 EMH继承了经济学的分析范式——理性。 许多违背有效市场理论的现象出现，使理性分析范式受到挑战。 理性假设可能违背投资者实际的决策行为，试验经济学（Experimental economics）和心理学的检验并不对其确认。 * * 有效市场和行为金融 7.7.1 基本概念 行为金融（Behavioral Finance）：以新的人性模式来研究不确定性环境下投资决策行为的科学。 从理性范式（Rational approach）到心理范式（Psychological approach） 心理学与经济学的结合逐渐形成行为经济学（ Behavioral economics），它在投资领域的应用就形成行为金融学。 * * 有效市场和行为金融 由于CAPM和APT非常成熟，行为金融是年轻学者的天堂，可开拓空间大。 行为金融理论兴起于20世界80年代，并在90年代得到迅速发展，但至今未能成为一个严谨的理论体系。 行为金融对传统理论的否定： （1）以心理学的研究成果为依据，而非理性假设，导致系统性的决策错误。 （2）非理性行为与决策错误共同影响了证券的定价，造成市场的非理性。 * * 有效市场和行为金融 非理性行为与市场有效性 1，投资者处理信息时不总是正确，可能会错误的推断未来收益率的 概率分布 2，即使给定概率分布，投资者常常做出不一致的决策或者是系统性地做出次优决策 3，套利行为是受到限制的 * * 有效市场和行为金融 7.7.2 投资者心理偏差与非理性 * 有效市场和行为金融 * 信息处理 代表性（representativeness） 个人总是以过去为样板做判断。即人们倾向于根据样本是否代表总体来判断其出现的概率。 1）、人们常常对先验概率不敏感。 第一组：“这100位专业人士中有70位工程师，30位律师。从中任取一位，他的名字叫迪克，他已婚无小孩，有很强的工作能力和自我驱动力，在其专业领域很有潜力，和同事关系融洽。请问他是工程师的概率是多少？” 第二组：“这100位专业人士中有30位工程师，70位律师。从中任取一位，他的名字叫迪克，他已婚无小孩，有很强的工作能力和自我驱动力，在其专业领域很有潜力，和同事关系融洽。请问他是工程师的概率是多少？” * 有效市场和行为金融 * * 有效市场和行为金融 * 2）决策者不能正确理解统计样本大小的意义。 最典型的是所谓“能手”（hot hand）现象。比如，如果你打开电视，看到火箭队和湖人队比赛，姚明连续在奥尼尔面前得分，作为球迷的你就很容易认为姚明足以打败奥尼尔了。队员也是一样，如果姚明开场就连续打了3个球，信心就会倍增，所谓今天“手热”。 3）人们通常认为事务发生的频率有某种概率分布 比如掷硬币实验，如果掷5次硬币，出现“正－反－正－反－正”和“正－正－反－正－正”，但人们常常认为前者更正常，进而会认为前者出现的概率更高。但两者实际上概率相同。这就是由小数定律引起的“局部代表性”。 * 有效市场和行为金融 * 4）人们对做预测的难易程度不敏感。 即人们做预测时，会被一些看似相关的事件所干扰。比如一个投资者在读某公司年报时，正好看到一个赞美该公司业绩的报道，则这个报道就会影响其判断。 5）有效性幻觉。 人们面对一组描述某事件的信息时，经常会忽略掉不熟悉或看不懂的信息，而这些信息可能是至关重要的。人们经常关注的信息尽管很熟知，但可能毫无用处。 6）人们不理解向平均回归的意义。 比如一个投资者一直投资业绩平平，偶然一次投资获得了高额收益，该投资者就会以此为基础重新定位自己，认为自己具有投资潜能。一旦下一次投资又回到从前的业绩，他就会找各种借口否定这种回归。 可得性偏误 人们决策时，往往依赖快速得到的信息，