我国货币政策对股市泡沫响应的实证分析——基于泰勒规则扩展应用的视角.pdfVIP

维普资讯 h~vestment Research 我国货币政策对股市泡沫 响应的实证分析 基于泰勒规则扩展应用的视角 口秦艳梅 黄东石 20世纪90年代 以来，世界各 国宏观经济中的 期的逆转 ，紧接着便是价格暴跌 ，最终 以金融危机 高通货膨胀率得到了有效控制，物价水平趋于稳 告终。通常繁荣 的时间要比泡沫状态长一些 ，价格 、 定。而金融资产价格的波动却显著加剧 ，中央银行 生产和利润 的上升也温柔一些 。”股市泡沫 即是上 的货币政策面临新的挑战。这一点在中国当前的资 述过程在股票市场中的表现。更概括地讲，股市泡 本市场 中表现得尤为 明显 。上证综指从 2005年 6 沫就是股票价格偏离其 内在投资价值的上涨 。 月 6日的998．23点最高上攻至 2007年 10月 16日 美国经济学家Taylor(1993)提出了一个非常具 的6124．04点，涨幅高达 513．49％。指数的上涨得益 体而又简单的货币政策规则。该规则认为实际均衡 于股权分置改革 的深入 、市场资金面 的充裕 、上市 联邦基金利率与通货膨胀和经济增长之间具有长 公司基本面的改善 以及投资主体的完善 ，但一个不 期稳定的关系。在潜在产出增长率和自然失业率水 可忽略的推动因素是投资者的非理性冲动。在资本 平下的通货膨胀都对应着一个实际均衡联邦基金 市场价格泡沫逐步形成的同时，以利率政策为代表 利率，因而 以实际均衡利率作为货币政策不变的中 的我 国货币政策步入加息通道 。这二者之间是否存 介 目标，央行可以获得通过改变名义短期利率来稳 在必然联系呢?本文 的立足点即是实证分析金融资 定产出与价格的最优路径。该规则的表达式为： 产价格是否已经成为我 国央行制定货 币政策的重 ff=r十万f+a(xf一万 )+ f 要经济变量。 上式中i表示名义短期利率 ，r表示长期均衡 利率 ， 表示前四个季度 的平均通货膨胀率，订 表 一 、 股市泡沫与货币政策的一般关系分析 示 目标通货膨胀率，(一订 为通货膨胀缺 口，yI表 新帕尔格雷夫经济学大辞典对泡沫的经典定 示产出缺 口GGAP，其计算公式为 义为 ：“泡沫状态这个名词 ，随便一点说 ，就是一种 。× 或者一系列资产在一个持续过程中陡然涨价，开始 仅与 B分别为通货膨胀缺 口和产出缺 口的调 的价格上涨会使人们产生价格还要继续上涨的预 整系数 。Taylor(1993)的研究显示，这一规则与美联 期 ，于是又吸引新 的买主入场 ，这些人一般只是想 储货币政策的实际操作拟合得非常好 。谢平、罗雄 通过买卖获得利润 ，而对资产本身的使用和产生盈 (2002)通过计算中国货币政策 中利率的泰勒规则 利的能力是不感兴趣的。伴随着价格上涨常常是预 值 ，并与其实际值进行 比较表明，泰勒规则可 以很 投资研究 。2008．7 ●■■_ 维普资讯 魏 耱s《§穗 赣§ 嚣 search 好地衡量中国的货币政策。 格的稳定性 ，作为最值得信任的举措以达到可持续 资本市场是货 币政策传导机制的重要组成部 的经济增长。 分 ．资产价格的膨胀将对其最终 目标产生重要影 Bemanke&Gertler(2000)指出．主流经济学