国有上市公司横向并购市场结构效应的研究.docVIP

国有上市公司横向并购的市场结构效应研究 刘毓 （中国人民大学商学院，北京100872）提要：本文在横向并购对市场集中度影响机制的分析基础上，以2000—2003年国有上市公司横向并购事件为样本，以并购后四年市场份额及利润变化的实证分析为基础，揭示了横向并购对市场集中度的影响效应，剖析了影响市场结构发育的因素与机制。 关键词：横向并购；市场结构；公司并购；上市公司 作者介绍：刘毓，中国人民大学商学院博士生，研究方向：财务管理。 中图分类号：F276.6 文献标识码：A Abstract: On the basis of mechanism analysis, the article analyzes the change of market share and profit with the samples of MA incidents by state-owned listed corporations from 2000 to 2003.The concentration effect is revealed grounded on 4 year financial data after MA, as well as the elements and mechanism influencing the growth of market structure are also studied. Key words: transverse MA, market structure, MA, listed corporation  引言 所谓市场结构，一般的定义是指规定构成市场的卖者(厂商)相互之间、买者相互之间以及卖者和买者集团之间等诸关系的因素及其特征，其中心内容是竞争与垄断的关系(李悦，1998)[1]。测度市场结构类型的最为常用的指标是市场集中度。丹姆斯茨的实证研究表明当集中度超过50%后，报酬率与集中度为正相关关系。 长期以来我国市场结构的一个最为突出的特征就是市场集中度偏低、竞争过于分散，反映到企业层面则是规模较小，结构不合理。在国有上市公司分布较为集中的工业行业，按照著名产业组织研究专家植草益的划分标准，在1998年底，中低市场集中度行业所占全体行业的比重为24%，而低市场集中度行业所占比重则达到71%，两者的合计达到95%。如果进一步分析可以发现，不足5%的高集中度行业也主要是石油能源、烟草加工等一些政策性垄断行业。而1992年美国中高以上市场集中度行业所占比重己达到51.2%，同年美国制造业455个行业中RCS在50%及以上的行业数和销售产值比重，分别比我国高28和31个百分点(杜传忠，2003)[2]。 自2000年国有企业三年脱困目标实现后，国有经济结构调整成为当前和下一时期的重要战略任务，作为国有经济集富区的国有上市公司，通过并购整合产业资源，优化市场结构，成为国有经济战略调整的关键力量。从世界产业发展经验看，并购作为整合生产要素的重要手段，在经济结构和产业结构调整中发挥了重要作用。美国1890至1914年的并购浪潮使71个重要行业由寡占或近乎完全竞争的市场结构过渡为垄断市场，为几十年后美国的产业结构奠定了雏形，到1955年，美国100强企业中的63家是那次并购浪潮发展起来的产业巨头（Norlan,2001）[3]。 本文以2000——2003国有控股上市公司横向并购为研究样本，以横向并购对市场结构影响机制的模型为基础，通过对并购后四年财务绩效的分析，探讨阻碍我国市场结构发育的因素。 文献回顾 横向并购可以使市场集中度大为提高，一些学者认为至少有50%的集中度提高是由并购引起的。Saronovitch 和Sawyer（1975，1976）[4]通过对1958—1967年间市场集中度的变化分析，以及Hannah和kay（1974）使用基本相同的材料评价市场集中度影响，均从实证角度论证了上述观点。 表1 并购对市场集中度的影响（Saronovitch 和Sawyer） 集中度 1958年 1967年 并购的影响比率 CR25 31.37% 35.28% 110% CR50 40.92% 49.23% 62.3% CR100 51.65% 62.03% 54.3% 资料来源：Saronovitch，Sawyer《并购发展与市场集中》牛津经济报1976（3）伦敦麦克米伦出版社 横向并购对市场结构产生影响的前提是产业中存在着规模效应。马歇尔 (Marshall,1890)[5]在《经济学原理》一书中第一次明确提出了“规模经济”这一概念，他认为企业横向整合一般都伴随技术和组织结构的调整，最终表现为一定程度平均成本曲线的改变和单位生产成本的降低，尤其是技术创新和制度创新的加速发展拓展了企业的经济规模，同