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新世纪海外创业板的变革与分化发展 兰翔 （中国证券监督管理委员会， 北京 100032） 摘要：2000～2001年NASDAQ网络股泡沫破灭后，海外创业板发展进入调整期。2001年以来，在整体保持良好势头的情况下，海外创业板发展出现明显分化，有的发展取得了成功，有的被关闭或合并。本文将这个阶段海外创业板发展情况归纳总结为五种类型，并分别介绍了有代表性的市场在这个阶段的主要改革措施和市场演变趋势。 关键词：海外创业板；创业板市场；市场发展；二板市场 作者简介：兰翔，供职于中国证监会办公厅。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 引言 20世纪90年代，在NASDAQ成功经验的感召下，受这个时期“新经济”发展前景乐观预期、中小企业国家战略价值再认识的驱动，全球范围内兴起了发展“创业板”的热潮。据不完全统计，到2001年全球已出现40余家创业板，分布于五大洲30余个国家（或地区）。2000～2001年NASDAQ遭遇了近乎崩盘式的市场下挫，以此为起点，海外创业板发展进入了调整和变革时期。 2001年以来，海外创业板呈现出分化发展的格局：NASDAQ在经过市场调整和市场重组后，巩固并强化了其创业板市场的功能；英国的AIM、日本的JASDAQ、韩国的KOSDAQ、加拿大的TSX-V等四个市场经受住了考验，稳步发展成为继NASDAQ外最成功的创业板；香港创业板、新加坡SESDAQ等20余家创业板没有取得长足进步，但生存了下来并获得了不同程度的发展；德国新市场等10余家创业板因种种原因被关闭或合并；与此同时，海外发展创业板的热情没有减弱，出现了印度的Indonext等10余家新设创业板。 2001年以来海外创业板市场的分化发展中，成功者的经验和失败者的教训，其共性体现出了创业板市场发展内在规律，其显著的个性化差异则体现出了不同海外创业板因时、因地寻求适合本国国情特点发展模式的探索。本文将2001年以来海外创业板发展区分为上述五类情况分别讨论，为我国发展创业板提供借鉴。 NASDAQ巩固并强化其创业板市场功能 在全球范围内，NASDAQ最早定义了“创业板”的主要市场功能、市场特点；但是，NASDAQ并不是一个纯粹的创业板市场：（1）1971年NASDAQ不是作为创业板被设立，而是作为一个利用了新技术实现手段的全国性场外市场出现的，其目的是统一美国的场外市场交易，提高市场效率；（2）20世纪80年代后期开始，NASDAQ已发展成为包括了创业板功能的多层次市场结构，2006年进一步演变为由三个层次的股票市场（NASDAQ Global Select Market、NASDAQ Global Market、NASDAQ Capital Market）、债券市场（FIPS）和较完整的衍生产品线，此外还运营着“布告栏股票市场”(OTCBB)、私募证券市场（The Portal Market）两个低标准市场的大型综合交易所。尽管如此，NASDAQ的创业板市场功能深入人心，并成为NASDAQ获得成功的关键因素，也是各国重视并学习NASDAQ经验的主要原因。 2001年的遭遇重挫后，NASDAQ并没有弱化其创业板市场的功能，更没有放弃对创业企业的支持；相反，NASDAQ通过一系列改革巩固和强化了其创业板市场的功能。主要采取了以下三方面措施。 1．通过制度创新加强了风险控制：（1）2001年NASDAQ开始收紧上市条件，全面提高了IPO标准和持续上市标准，将上市标准中对净资产的要求改为对权益资本的要求，剔除少数股东权益。首次发行“上市标准1”和“上市标准2”分别由净资产600万美元和1800万美元，调整为权益资本1500万美元和3000万美元；（2）重视公司治理的规范作用，继2001年细化了对公司治理的相关要求后，按照《萨班斯法》的要求，通过了一项多达25条的公司治理改革规则，要求增加董事会的独立性，强化审计委员会的权力，增加独立董事的权力等。 2．优化上市公司遴选重视上市公司的行业分布的合理性：（1）对网络科技股泡沫时期集中上市的1300余家IT股票中不合乎持续上市标准的137只股票采取了果断的摘牌措施；（2）开始更为积极地吸收包括新型制造业、专业服务业等行业的优秀国外企业上市。 3．进一步完善了内部各市场层次间的关系：（1）推动OTCBB的改革，提高其交易报价系统的透明度和竞争力，强化其作为“预备市场”的功能，使OTCBB渐渐成为美国较为活跃的市场。OTCBB的活跃一方面接纳了大批人NASDAQ退市的企业，为“化解风险”提供了一个平台；另一方面，一批在OTCBB成长的企业为NASDAQ又提供了一批上市资源，例如，2004年以来在NASDAQ共有42家“中国概念”企业上市，而其中有12家是由OTCBB转板过来的；（2）20