投资决策与资本结构优化互动关系综述及的研究.pdfVIP

维普资讯 第 2卷第 4期 管 理 科 学 学 报 VoL2No．4 1999年 12月 JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESIN CHINA Dec．1999 15一f 投资决策与资本结构优化互动关系综述及研究。 堕 收，刘卫国 ． (湖南关莩百i学 0。2) I 摘要：针对企业理财理论中的融资与投资决策两条研宄线索，分别对资本结构理论、投资决策 研究进行 1综述分析，并对融资、投资相互制约、影响的机理进行探索、 关键词：窭查丝塑；墼堡墨茎；{兰垒；竺竺l 噎L 分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1007—9807(1999)04—0016—06 0 引 言 的形成，把资产预期收益和预期风险之间的理论 关系用一个简单的线性方程式表现出来．现在，这 企业的融资与投资决策是企业理财活动的两 一 理论已被投资者广泛用于估计资产收益、指导 大部分、1958年M。digliani和Miller发表了名为 投资行为、确定投资策略．后人的研究基本上是在 “资本成本、公司财务与投资理论”的论文，提出了 这些经典理论的基础上进行的． 后人称为 “M M”的理论．他们从企业的融资角度 就企业融资、投资单一领域的研究而言．已发 出发，研究资本结构(即各种资金来源在企业总资 展到一个相当的高度．然而，企业的融资和投资是 金中的比重)对企业资金成本的影响、他们假定企 同一资金运动过程中不可分割的两个方面：企业 业的投资决策独立于资本结构，研究在预期营业 投资必须考虑其融资的能力和成本，企业融资必 收益(EBIT)既定的情况下，资本结构与企业价值 须以投资的需要为依据；不同的资本结构将对企 之间的数量关系．尽管M—M 理论及米勒模型建 业的投资行为产生影响，而不同的投资机会有其 立在一些严格的理论假设(如无交易成本，充分信 相应的晟优资本结构，所以说企业的融资、投资决 息，融投资政策相互独立)之上，其得出的结论也 策应该是一体的，互动的 前人的研究工作虽然都 与现实有差距，但其思想却韵后人在该领域的研 承认两者之间的依存关系，但大多数只是将研究 究提供了基础． 重点放在其中的某一方面，而对两者理论上的互 现代 投 资理 论研 究 的起 点 以 1952年 动关系缺乏较深入的分析． Markowitz发表的题为 “资产组合选择”的论文为 本文旨在通过对当前研究工作的综述分析， 标志．Markowitz在文中论述了寻找有效资产组 借助于前人的研究成果和经验，寻找一条能描述 合边界的思想和方法，奠定了投资理论发展的基 融资、投资互动关系内在机理的途径． 石；1963年，wil1_mnSharpe在Markowitz模型的 基础之上 ，建立了计算相对简化的模型——单一 1 资本结构理论 指数模型，打开了当代投资理论应用于实践的大 门．随着经济学家们在Markowitz模型基础上的 对资本结构理论的研究通常是以M—M理论 深入研 究，导致 了现代 资产定价的经典理论 为基础的，该理论研究什么样的资本结构使企业 CAPM 的产生．CAPM 阐述了资产市场价衡状态 价值最大、1958年．Modigliani和Miller在文献 收稿 日期修订 日期一199906—28． 基金项 日：国家 自然科学基金资助项 日(7987003lj 作者