我国上市公司资本结构部分调整实证的研究.pdfVIP

/-1,ifVA144,(双月刊) 2006年第2期(总第21期) 我国上市公司资本结构部分 调整的实证研究 口童 勇 (复旦大学管理学院，上海 200433) 摘要:本文通过引入资本结构动态调整框架，采用动态面板数据模型，对我 国上市公司进行了分析，发现在我国上市公司资本结构中确实存在部分调整现 象，而且调整成本也比较高。本文还对影响公司资本结构调整速度的因素进行 了研究，发现实际资本结构和目标资本结构间的差距，公司规模，盈利能力，成长 性和大股东持股比例对加快资本结构的调整速度有正的效应，而货款利率和收 益波动性则队碍公司对其资本结构的调整。 关键词:资本结构;部分调整;调整速度 中图分类号:F275 文献标识码;A 文章编号:1671-9301(2006)02-0043-06 一、引言 长期以来，由于资本结构一直处于现代公司金融的核心内容而备受争论。 Modigliani和Miller给出了一系列的假设条件，在这些假设条件下得到了资本结 构无关论川。但是随后的理论和实证研究令人信服的表明公司可以通过合理 的调整其负债和权益间的比例来实现增加企业价值的目的。由此涌现出了大量 关于最优资本结构及其影响因素的研究。在国内，尤其是近几年，很多学者也开 始关注这一问题，并做了大量的实证研究2-4〔10 但遗憾的是，大部分的实证研究，没有跟上理论研究的步伐。其中一个很主 要的缺陷就是绝大多数的研究都是采用了一个静态的分析框架，即在研究中使 用实际观测到的企业的资本结构当作企业的最优资本结构。但是正如Baner- jee,et所分析的，现有的资本结构理论是以企业的最优资本结构作为分析目标 收稿日期:2005一10-27 作者简介:童勇(1974- )，男，江西贵溪人，复旦大学管理学院财务金融系博士研究生。 一 43一 童 勇 我国上市公司资本结构部分调整的实证研究 的，而不是观测到的资本结构[s7。由于调整资本结构存在交易成本，当这个交易成本比较高的时候， 实际观测到的资本结构和最优资本结构间就存在很大的差异了。 即使企业在某时间上达到了其最优资本结构，但由于一些随机事件或一些其它原因，企业很可能 会临时性的偏离它们的最优资本结构，随后再逐渐的回归最优资本结构。现有的标准的静态资本结 构理论不能捕捉到资本结构的动态调整特征。为了反映资本结构的这一动态特征，很多学者都作出 了努力:如Fischer,Heinkel和Zechne:研究了企业在一段时间内在其最大负债比率和最小负债比率 间的差异。并且使用一段时间内的观测到的负债比率的范围值作为企业资本结构的度量。他们的结 论和存在资本结构调整成本的动态资本结构理论是相一致的[[6loJalilvand和Harris(1984)也认为企 业的财务行为是通过对其长期的财务目标的部分调整来实现的，并且这种调整的速度是由企业的特 征影响决定的[[。Sunder和Myers,Fama和French也认识到实际观测到的资本结构不是企业的最优 目标资本结构，因此他们在研究中都使用一段时间内企业的实际资本结构的平均值来作为目标资本 结构的度量8,〔9]。 本文通过引人资本结构的动态调整模型，采用动态面板数据的计量方法对我国上市公司的资本 结构的动态调整进行实证分析，并对该调整速度的影响因素进行了研究。 二、动态调整框架 根据现代资本结构理论，企业的目标资本结构，也就是能最大化企业价值的最优资本结构，是由 一系列因素所影响并决定的。由于各企业的特征上的差异，它们的目标资本结构也不相同，即便是对 同一个企业而言，在不同的时期，其目标资本结构也不是恒定不变的。因此，我们可