证券投资基金业绩持续性的研究综述.docVIP

证券投资基金业绩持续性研究李德辉（中国科学技术大学商学院安徽 合肥 230026） 关键词：业绩持续性方兆本中国科学技术大学分类号：F830.91 文献标识码：AReview of Investment Funds Performance Persistence Research LI De-hui FANG Zhao-ben (Business School, University of Science and Technology of China, Hefei, Anhui, 230026) Abstract: A number of empirical studies demonstrate that performance of investment funds persist from period to period, which is contrary to the Efficient Market Hypothesis. The existence of persistence and the cause of persistence and the methodology used in persistence are well documented in financial literature. This article makes a comprehensive description of the advance in this area. 引言 金融实证研究陆续发现了许多与有效市场假说相悖的现象，如股价溢价之迷、期权微笑、小盘股效应、羊群效应等。其中有一种被称为（Momentum）的异常现象，由Jegadeesh和Titmann1993）[1]系统性的提出，他们发现，根据股票过去3~12个月的市场表现，买进表现好的股票，同时卖出表现较差的股票，所构造的零投资组合平均每月产生1.2%的收益，%，这是一个非常可观的收益。 基金业绩持续性（Persistence）本质上是考察基金历史业绩对未来业绩否存在一定程度的揭示作用，其思想与有效市场假说相抵触，被视为金融市场异常现象。与非常相近，是指业绩优秀的基金在其后一段时间内更倾向于继续保持优秀，而业绩差的基金继续表现出差的业绩。。目前的研究多围绕持续性是否存在展开，持续性来源的研究还处于探索阶段业绩持续性是否存在学者们对股票型基金与混合型基金的业绩持续性研究最为充分，争议也多，分析实证结果差异的原因所在探求更加有效的检验办法。对非股票型基金的研究相对较少，但可为基金业绩持续性研究提供不同的视角，研究进一步深入。持续性基金业绩持续性对基金市场参与者乃至监管者十分重要。英国金融服务管理局（FSA）在1999年到2003年期间多次委派专门工作小组调查英国基金历史业绩是否有助于个人投资者的投资决策。这些研究隐含的动机非常明确，如果历史业绩对投资决策没有作用，监管层则没有必要强制基金披露基金业绩标准对照表，否则该对照表还很有可能误导投资者。基金业绩的持续性存在与否是对市场有效性的一种检验其文献可追溯到Jensen（1968）[2]进行的研究，他提出了评价基金业绩的Jensen指数，而且否认了基金业绩持续性的。早期实证研究多支持Jensen的观点，但90年代以后学者陆续发现持续性的存在，Hendricks、Patel和Zeckhauser（1993）[3]，Goetzmann和Ibbotoson（1994）[4]， Brown和Goetzmann（1995）[5]，Wermers（1997）[6]，Carhart（1997）[7]现了一年至三年的持续期，而Grinblatt and Titman（1992）[8]，Elton、GruberDas（1993）[9]，Elton、GruberDas（1996）[10]发现了五至十年之久的持续性。Malkiel（1995[11]考察了1971-1991期间的基金业绩持续性现象。Brown和Goetzmann（1995）[5]发现尽管多数时间内持续性存在，但的确存在一些年份，基金业绩出现反转。Bollen和Jeffrey（2004）[12]Brown和Goetzmann（1995）[5]债券型基金占据了近1/3的市场份额，绝大部分持续性研究均以股票型基金活混合型基金为研究对象。Blake、Elton和Gruber（1993）[13]对此不解，指出以往研究一般都涉及混合型基金，但业绩基准却很少考虑债券市场因素，他们以美国债券型基金为研究对象，但发现没有证据表明债券历史业绩具有预测未来业绩的功能。Philpot、Douglas和James（2000）[14]研究了几类非常规债券型基金（如高收益债券型基金、可转换债券基金等），只在高