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金融危机下上海股市非对称效应的实证分析 方璐 摘要：本文采用国外成熟市场中常用的非对称ARCH模型，对金融危机前后我国上证A股指数进行实证分析，验证股票价格行为的非对称性，并得出金融危机发生前“利好”对股指的冲击大于“利空”，危机发生后“利空”对股指的冲击大于“利好”的结论。并对此现象，基于行为金融学，提出投资者的损失厌恶是导致金融危机发生后投资者对“利空”反应过度的直接原因。 关键词：非对称性 杠杆效应 集聚性 EGARCH 风险厌恶 一、引言 在资本市场上，我们经常可以发现资产的向下运动通常伴随着比之程度更强的向上运动。众多中外研究人员在研究中发现股票价格的非对称性：负的冲击似乎比正的冲击更容易增加波动。在1993年，Engle和Ng绘制了好消息和坏消息的非对称信息曲线，认为资本市场中的冲击常常表现出一种非对称效应，即波动率对市场下跌的反应比市场上升的反应更加迅速，又被称为“杠杆效应”。目前对此的研究国外方面有:Chiang and Doong(2001)应用TAR-GARCH模型对亚洲七个股票交易所的日、周、月收益率分别建立模型进行估计，验证了波动非对称效应的存在；Cathy W.S.Chen,Thomas C.Chiang,Mike K.P.So(2005)利用double-threshold GARCH模型分析美国股票市场收益率与波动率的非对称效应，认为负面消息比