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产品经营失败、资产置换与资本配置绩效 —— 东方集团案例分析 朱武祥 潘玉平 清华大学经济管理学院金融系 No.200211 2002年7月19 日 【摘要】股票市场资源配置功能体现在上市公司资本配置绩效，包括产品市场竞争能力和企业价 值是否增加。本文依据公开信息考察了较早实行股份制改造、上市，并且受到媒体和投资分析家 好评的民营控股上市公司－东方集团上市以来资本配置行为和绩效。分析结果表明，东方集团上 市8 年来，募集资金所投资的产品业务经营大量失败，稳定的财务业绩来源于与控股股东频繁的 资产置换，从中转移投资失败，达到配股资格；该集团下属业务没有一项在国内处于行业领先地 位。传媒和投资机构对该公司的好评与内在质量不一致。本文最后提出了若干监管政策建议。 产品经营失败、资产置换与资本配置绩效 —— 东方集团案例分析 朱武祥 潘玉平 清华大学经济管理学院金融系 一、 问题提出 东方集团前身为创建于1978 年10 月的呼兰建筑工程维修队，主要从事建筑工程施工。1980 年更名为呼兰建筑公司，1984 年更名为哈尔滨建筑公司。1985 年更名为东方建筑公司，1988 年 更名为东方企业集团。1990 年2 月经中国人民银行黑龙江省分行批准，向社会发行股票3500 万 股。1992 年10 月，经黑龙江省体改委批准，东方企业集团从下属32 家企业中选择13 家(其中8 家为全资企业，5 家为合资企业)设立东方集团股份有限公司(简称东方集团),原东方企业集团更 名为东方集团实业股份公司(简称东方实业）,作为东方集团股份有限公司的控股股东。东方企业 集团1990年发行的3500万股(其中公司职工股310万股)转换为东方集团股份有限公司股份。1993 年 11 月，以每股6.69 元的价格发行4000 万普通股，1994 年 1 月6 日在上海证券交易所挂牌上 市。 1993 年上市以来，通过一系列资本运作，特别是1999 年控股锦州港(上市公司)，2000 年参 股新华人寿保险公司(拟上市公司)和中国民生银行(上市公司)，2001 年参股民族证券，构筑了“以 金融保险业、港口保险业、建材流通业、卫星网络及电子商务、高科技新材料开发与加工制造、 地产开发建设”六大行业为核心的多元化产业格局，控股或持股3 家上市公司，已经发展成为总 资产 50 亿元的投资控股型企业集团。东方集团上市以来经营业绩比较稳定，受到传媒和投资机 构的好评。1996 年入选道 ·琼斯中国88 家指数股和上证30 指数股，开始以金融蓝筹股形象出现， 被视为 “成熟的投资控股型企业集团，资本运作长袖善舞的高手，其联动、互补、交叉的产业链 是东方集团创新和独特优势所在，民营企业灵活高效的管理机制。”近期又入选上证 180 指数。 东方集团真是一家值得赞誉的优秀上市公司？ 二、 东方集团发展战略与经营计划变化 公司战略和年度发展计划反映公司长期和近期资本配置方向。下表为东方集团招股说明书 或年报中描述的公司上市以来的发展规划。 表1 东方集团发展战略及经营计划 发展工业、巩固经贸、稳定地产、开发高科技产业。首先将投资和工作重点转移到实业开发，以生产糖果食品、 化工产品和医疗机械为主，尽快形成规模生产和规模效益；其次充分利用全方位的外贸经营权，在开展对俄经贸 的同时，积极拓展经贸领域实现三个转变，即由单一的易货贸易向现汇贸易转变；由贸易向经贸结合转变；由边 贸向全方位转变；第三，积极利用政策调整契机在开发项目上保重点带一般；集中财力，提高资金回报率；第四， 利用间歇和信贷资金，积极参与亚布力滑雪场建设，使之成为高标准竞赛和旅游场地。 资料来源：1993 年上市招股说明书 1994－1997 年年报未提及下一年度的发展规划 3 1999 年发展规划：继续贯彻 ‘资本运营和资产经营均衡发展’的企业经营战略，强基固本，稳中求进，进一步调 整组织机构、产业结构和区域结构，审慎稳妥地开展资产重组工作，转换经营机制，完善内