基于B—S期权定价模型的可转换债券定价实证分析.pdfVIP

磐萎舞； 基于 B—S期权定价模翟的 可转换债券定价实证分析 刘 澄 郭 靖 (北京科技大学经济管理学院，北京 100083) 摘 要 ：可转换债券是一种混合金融衍生工具 ，它把相应的股票看涨期权内嵌在传统 的公司债券之 中，具有债 券和股票的双重性质 ，因而可转债 的定价问题逐渐为企业和投资者所关注。本文借助Black—Scholes定价模型研究定 价理论 ，对Black．Scholes定价模型进行修正，体现了红利发放对可转换债券定价的影响。 关键词 ：可转换债券 ；Black—Scholes模型：红利：定价 Abstract：Convertiblebondareakindofhybridfinancialinstruments．includingcorrespondingcalloptionembeddedin thetraditionalcogloratebonds．Theenterprisesandinvestorsgraduallyfocuseonhteproblemsofpricingonconvertiblebonds inChinafinancialmanet．．ThispaperexploresthepricingtheoryofconvertiblebondsbaseduponhteBlack．Scholesmode1 amendingthemodelinordertomanifesttheinfluenceofaddingthedividendfactors． KeyW ords：convertiblebonds，black·scholesmodel，dividend，price 中图分类号 ：F830．91 文献标识码 ：B 文章编号：1674—2265 (2010)03—0078．03 一 相关研究综述 型 。首先考虑违约风险结构型模型 。Merton (1974) 、 可转债一方面是固定收益类证券，它具有确定的 是最早提 出该模型的人之一 ，他假定只有债务到期时 债券期限和利息率 ，投资人可 以获得固定利息收入 ； 违约才会发 生 。后来 的结构型模 型放 松 了 Merton 另一方面，可转债的持有人有权利按照约定的条件将 (1974)模型 中不切实际的假定 ，认为违约可 以发生 可转债转换为股票 ，通过行使转换权 ，投资者可以充 在债券生命期 的任一时刻 ，并且在公司债务达到某个 分分享发行人业绩增长和股价增长的潜力。这种双重 极限值时违约就会发生。但是，不可观测的变量和复 性质使得可转换债券在资本市场上有筹集资金和规避 杂的资本结构一直限制了模型的实际应用。信用风险 风险的双重功能，这种优势也使得可转换债券在资本 的现代可转债理论从 Ingersoll(1977)和 Brennan及 市场 中有很大 的发展 。我国的可转换债券市场处于起 Schwartz(1977．1980)有关可转债的定价开始，In． 步阶段 ，是资本市场的重要组成，为股票市场的运行 gersoll利用 Merton (1974)，Black和 Cox (1976)建 提供稳定机制 。 立 的用于风险债务估值的结构化方法 的思想建立公司 对可转债的研究所涉及的最根本问题是对其定价 价值模型。他们的模型里由于公司价值是不可交换资 的研究 ，由于可转债首先是一种特殊的企业债券，可 产，因此它的参数估值很难确定 ，而且也没有考虑利 转债的定价必须采用一种既能反映公司违约风险的暴 率的变化对可转换债券的影响，即假定利率的期限结 露 ．又能描述来源于公司股票行为 的上升 的潜力 的模 构是水平的．从这一点来说 ，他们的模型本质上是单 收稿 日期 ：2010—2—21 作者简介 ：