家电行业：3季度内外两旺,4季度仍持续景气-101116.pdfVIP

行业动态 研究报告 2010 年11 月16 日 家电 研究部 黄文倩 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210080006 3 季度内外两旺，4 季度仍持续景气 huangwq@ 郭海燕 2010 年3 季度家电数据回顾 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010008 guohy@ 数据点评： 1. 3Q 大家电内外两旺，上游压缩机来看，4 季度下游家电景气度仍然较高。 1）内销淡季不淡，空调表现尤其抢眼。前3 季度空调内销累计同比增长35% ，冰箱增长31% ，洗衣机增长21% ， LCD 彩电增长44% 。7-8 月由于全国气温创过去几年新高，空调内销淡季不淡。 2）出口维持较好增长，空调3Q 出口同比增长达86% （高于2Q65%），前3 季度累计增长51% ，主要受益于新 兴市场需求同比增幅较大；其他大家电增速有一定回落，前3 季度累计增长分别为冰箱8%、洗衣机34%和LCD 彩电36% 。 3）家电下乡和以旧换新政策对家电消费拉动作用依然强劲，前三季度全国累计销售家电下乡产品5257.3 万台， 实现销售额1158 亿元，同比分别增长1.5 倍和2 倍；截至2010 年11 月4 日，以旧换新销售超过1000 亿元。 4 ）从上游压缩机来看，9 月空调压缩机同比增速仍然维持在43% 的较高水平、冰箱20%略好于8 月增速，及我 们了解到10 月仍然旺销，意味着4 季度下游家电景气度仍然较高。 2. 内销价格环比下降趋缓，彩电外资品牌降价趋缓，外资品牌一二级城市零售量市场份额从基本维持在 33% ，销 售额市场份额维持在 44% ；空调由于节能补贴下降和产品结构提升，价格继续大幅提升，9 月变频空调销售占 比大幅提高至43% 。 3. 市场份额方面，格力一如既往显示出淡季优势；美的系在冰箱、洗衣机行业的价格冲击放缓，海尔市场份额明 显回升。 4. 3Q 毛利率和总利润率与2Q 基本持平，预计4Q 随着产品结构改善，毛利率将稳中提升，变频空调9 月销量占 比达到43% ，LED 彩电占比8 月提升至19%。 投资建议： 预计未来3-6 个月家电行业总体内销、出口销量增速将有所放缓，但是随着消费者信心的逐步恢复，加上家电下乡和 以旧换新政策的拉动，家电内销有望维持稳健增长。同时消费升级带来的产品结构提升趋势以及原材料成本上升将 销售均价上涨，空调均价有望同比增长 10%以上，彩电及上游面板价格有望平稳回升。我们近期看好小家电板块， 认为白电前期随大盘回调，买入机会逐步显现；对彩电行业维持中性观点。个股推荐偏好顺序如下： 1、 小家电板块首选华帝股份（002035.CH），基本面正悄然发生着利好变化。稳健增长型苏泊尔（002032.CH ）和低 估值的改善型公司九阳股份(002242.CH)都有望获得较好表现。 2 、 白电板块首选青岛海尔(600690.CH) ，公司盈利增长确定性强，四季度采购代理费下降、继续收购少数股东损益 和增持港股都将带来公司利润的 50+% 的持续高速增长；海尔电器（1169.HK）热水器家电下乡资格取消实属误 传，不改推荐评级。小天鹅（000418.CH）定向增发收购美的洗衣机资产获批，荣事达洗衣机业务盈利能力超预 期。 3、季度空调销售仍有超预期可能性，目前估值对应2011 年11-13 倍市盈率，可关注美的电器（000527.CH）、格力 电器（000651.CH）和港股志高控股（1169. HK）。 4 、彩电板块海信电器(600060.CH) 目前估值为16 倍2011 年市盈率，但12 月底限售股解禁股价可能面临压力。 风险：房地产销售预期再度悲观；通胀导致大宗原材料回升。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中