债券市场投资策略(交易所市场)16406.pptVIP

债券的基本概念 债券的含义：政府、金融机构和工商企业等主体依照法定程序向投资者发行的，约定在一定期限内还本付息的债权债务凭证。 从投资者的角度讲，债券作为有价证券的一种，是金融市场上广义范围的固定收益产品（银行存款、资金拆借、债券、资产证券化、货币基金与债券基金等）的主要组成部分。固定收益产品中的“固定”二字反映了未来现金流量的合同属性，由于收益相对确定，因此价格波动远较权益产品小，风险更为可控。 债券投资时投资者需关注的债券的四项基本要素：这四项基本要素决定了一只债券的价格。 票面价值、票面利率、到期期限、二级市场要求收益率（实际交易中，以“到期收益率”表示） 接下来的问题是，债券的“真实价值”和“价格”之间的关系是怎样的？（以一级市场发行为例） 假设一家企业A打算在债券市场上融资100元，1年后还本付息，那么它应该如何确定票面利率？理论上，该企业A发行债券的票面利率应该与目前二级市场上（相同的上市场所）相同到期期限、相同主体评级和债项评级的其它已上市企业债券的要求收益率相等。这是因为由于市场里每天有大量的投资者在进行债券买卖，目前的二级市场要求收益率充分反映了市场对这一类相同信用级别、相同到期期限的债券风险的全面评估，包括宏观经济运行风险、通胀风险、流动性风险以及违约风险等等。我们假设目前二级市场要求收益率是5%，那么如果投资者B支付100元（即该债券的价格）给该企业A，理论上1年后投资者获得的现金总流入是105元。但是由于一些原因（如发行人较为强势，或主承销商急于售出该债券，通常总是会存在这种理论外对债券票面利率确定的干扰因素），该企业A的票面利率可能定在了4.9%或5.1%，那么实际上投资者B支付100元后，1年后获得的现金总流入是104.9元或105.1元。我们知道，债券的理论价格（亦即债券的“真实价值”）应等于其未来全部现金流量（每次支付的利息以及最后一次偿还的本金）按照当前市场要求的到期收益率折现后的现值。如果投资者B在一级市场以100元的“代价”（对于投资者B相当于债券的“价格”，对于企业A则是其获得的融资额）买入该企业A的债券，且上市后立即在二级市场抛售，则抛售价格将是99.90元或100.10元，投资者B将亏损0.1元或净赚0.1元。由此我们可以发现——由于票面价值、票面利率和到期期限在债券的发行以及整个存续期内均可确定，因此债券定价是否合理的关键就取决于票面利率与二级市场要求收益率之间的“差值”。 债券的基本概念 一个通用的计算债券价格（到期收益率）的公式：不处于最后付息周期的固定利率附息债券 P为债券价格，n 为剩余付息次数，F 为票面价值，C 为票面利息，f为每年的付息次数，w为距离下 次付息的时间，则每期支付的利息额为 C/f，债券到期时支付的金额为 F+C/f，YTM为到期收益率。 债券的基本概念 债券的“全价”与“净价” 前述例子中计算的债券价格均为债券的“全价”，所谓“全价”是指实际买卖价格和结算交割价格，该价格包含了债券本金的价值和应计利息的金额两部分，其中应计利息是指从上次付息日到购买日债券孳生的利息，剔除掉应计利息后的债券价格即为“净价”。可以看出，在净价交易条件下，由于交易价格不含有应计利息，其价格形成及变动能够更加准确地体现债券的内在价值、供求关系及利率的变动趋势，通过净价交易，有利于投资者对于市场利率走势和债券交易决策做出更为理性的判断。 债券的“久期”（“麦考利久期”与“修正久期”） 1938年弗雷德里克·麦考利构建了一个他可用以作为债券投资未偿期限的代变量的测度，他称之为“久期”（Duration，简写为“D”），其定义为债券现金流的加权平均期限。即以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。这个概念的实际含义指的是投资者收回成本的平均时间，一般而言：假设其他因素保持不变，到期期限越长，久期越大；票面利率越低，久期越大。 与此同时，根据债券定价公式，当C、F均可确定，假设w=1，f=1（为简化计算），则我们对P求导，计算可得dP/dYTM=(-1/(1+YTM))*D*P，如果我们想了解收益率单位变动引起的价格变化的百分比（债券的价格弹性），那么转换可得(dP/P)/dYTM= =(-1/(1+YTM))*D，可见，D越大，债券价格对利率的敏感度就越大，而到期收益率越大，债券价格对利率的敏感度就越小，敏感度的大小意味着债券价格的变化幅度，也就是投资者的“风险”，这里负号表示债券价格变化方向与利率变化方向相反。