试论中国现行汇率制度与利率市场化之间的关系.pdfVIP

2007 年 3 月，第 7 卷，第 3 期（总第64 期） 中国经济评论 Zhongguo Jingji Pinglun, ISSN1536-9056, USA 试论中国现行汇率制度与利率市场化之间的关系 黄霆珺 （北京服装学院人事处，北京 100029 ） 摘 要：本文首先回顾了关于利率与汇率关系的经典理论，在此基础上分析了不同经济体制下，利率 与汇率的联动性，指出中国尽管已经开始改革汇率和利率，但实质上仍然实行的是固定汇率制、外汇管制 较严格、利率还未完全市场化，正是在这种情况下，中国的利率与汇率机制传导不顺畅。本文基于此，实 证检验了人民币汇率制度与利率的关系，发现改革开放前中国的利率与汇率之间相关性不明显；自 1978 年以来，人民币汇率与利率之间逐渐发生了相互作用。由此认为无论是在改革汇率制度方面，还是继续推 行利率市场化方面，国家都必须考虑国内外金融市场的密切关系。 关键词：汇率制度；利率市场化；相互关系 当前国际金融市场逐渐一体化，本国金融市场必然受到国际金融市场的影响，尤其是利率与汇率之间 由于金融市场的高度一体化而存在紧密联系，使得利率市场化与人民币汇率制度的选择存在相辅相成的关 系。 一、利率与汇率关系的经典理论阐述 事实上，国际金融理论中的许多内容都涉及到利率与汇率之间关系的问题，不过由于分析的角度不同， 因而二者的关系论证也不同。 最早探讨利率与汇率关系的要推英国经济学家乔治·戈申（G. Gossen ），他认为不同国家货币的利差 对汇率决定有重要作用。凯恩斯也明确提出利率是影响汇率的主要因素，并据此建立了利率平价理论。他 在《货币改革论》一书中认为远期汇率与利率相关，指出各国短期存款利率之间的差额是决定远期汇率最 基本的因素，建立了利率平价说，为研究利率与汇率的关系奠定了理论基础。此后，对利率与汇率关系的 论述持续展开，最著名的理论就是蒙代尔—弗莱明模型，该模型指出一国采取货币政策和财政政策时，利 率、汇率等经济变量随之发生变化从而影响国际收支，使市场均衡。当然，还有多恩布什的汇率超调模型 和麦金农—大野健一模型。前者认为本币贬值，本国的利率和汇率呈逆向运动；后者是从汇率变动对利率 影响的角度构建模型的，其主要观点是由于浮动汇率时期的通货膨胀持续度比固定汇率时期高得多，导致 浮动汇率时期长期利率相对于短期利率的变动越来越大。 中国学者也一直很关注利率和汇率两者之间的关系。姜波克从资本项目自由兑换的角度讨论了利率调 控对汇率的重要性，认为二者之间大致正相关。杜金珉、郑凌云探讨了利率平价理论对中国汇率决定的适 用性；薛宏立对利率平价模型在我国的演变作了回顾；人民银行课题组对东南亚和拉美各国汇率和利率的 联动性作了实证检验，并对中国利率和汇率改革提出了一些很有价值的结论；许少强对东亚各国的汇率和 利率进行了一系列实证分析，指出东亚各国的汇率和利率关系并非如理论所描述的那样紧密。 二、利率与汇率的联动性 【作者简介 】黄霆珺 （1978 －），北京服装学院人事处助理研究员、金融学专业硕士研究生；研究方向：货币理论。 46 试论中国现行汇率制度与利率市场化之间的关系 从各位学者的论述中可以看出，大多数学者对利率与汇率之间是相互关联的持赞同态度。事实上利率 与汇率虽然是 个不同的概念，但二者的实质都是金融资产的价格，都反映了同一对象——本国货币的 个方面，都是以本币的对内价值为基础。因此，一般来说二者是相互作用的。不过二者之间的联动性并不 是绝对的，比如在利率与汇率严格管制的情况下，利率与汇率相互之间基本上不会发生什么传导。下面我 们就具体分析不同条件下两者的互动关系。 （一）市场化条件下的利率对汇率的作用机制 在市场化条件下，利率和汇率完全由市场供求决定，意即利率和汇率自由化且实行浮动汇率制。在此 条件下，利率对汇率的影响显而易见。 利率对汇率的影响可以分为短期效应和长期效应。就短期而言，在一国开放资本市场的情况下，利率 将通过短期资本的流动影响汇率。利率升高将从 个方面来影响外汇市场上外汇的供求变化，从而导致汇 率发生变化。一是本国利率升高将使本国金融资产相对更具吸引力，导致国际短期资金流入，使外汇市场 对本币的需求增加，本币升值；二是利率提高意味着使用本币贷款的成本提高，致使本币信贷数量减少。 相应地，