企业集团特征与成员企业价值.pdfVIP

中国会计评论 CHINAACCOUNTINGREVIEW 第 4卷第 1期 Vo1．4，No．1 2006年 6月 June，2006 企业集团特征与成员企业价值 肖 星 王 琨 摘 要 作为外部市场机制的一种替代形式，企业集团在发展中国家广泛 存在。一方面 ，企业集 团通过建立 内部市场 降低成员企业 (Group—affiliatedCom— panies)之间的交易成本，能够提高企业的价值 ；另一方面 ，企业集 团内部控股股东 与其他股东之间的代理 问题相对于独立经营的公司更加严重，对其成员企业价值 存在负面影响。本文 以我 国A股上市公司中的集 团成员企业为样本 ，采用实证 的方法研究了集团化经营方式对其成员企业价值的影响。结果表明：集团成员企 业的经营效率和市场价值总体上均显著优于其所在行业的中值；同时，集团内上 市公司数量的增多、集团层面的多元化经营都会显著提高成员企业的市场价值； 但是，政府作为集团最终控股人或者控股股东持股 比例过高时，集团产生的代理 问题对成员公司价值存在显著的负面影响。 关键词 企业集团，集团成员企业，市场价值，多元化经营，代理问题 引 言 企业集 团在很多国家都广泛存在 。相对于独立经营的公司，企业集 团可以 更有效地使用内部资源，这在外部市场机制欠缺的发展中国家尤为重要。内部 产品市场和金融市场 的存在可 以降低集团成员企业在经营或融资时发生的交 易成本 ，从而提高 了成员企业 的公司价值。然而，集 团控股股东与其他股东之 间的利益冲突也弓l发 了大量问题，例如通过集 团成员企业之 间的关联交易转移 资金、操纵盈余等。企业集 团控股股东与其他股东之间的代理 问题相对于独立 经营的公司更加严重，这对成员企业价值存在显著的负面影响。因此，企业集 团化经营模式的利弊成为多年 以来 国际学术界争论 的一个热点 问题 (Shleifer andVishny，1997；Stein，1997；KhannaandPalepu，2000a，b；etc．)。 构建大型企业集 团是我国国有企业改革的重要方向之一。早在 1979年国 务院发布的 《关于经济管理体制改革总体设想的初步意见》中就提出，在扩大企 业经营管理 自主权的同时组织建立专业公司和联合公司。在此之后，相继出现 清华大学经济管理学院。通讯作者 ：肖星，邮编 ：100084，E—mail：xiaox@em．tsinghua．edu．cn。 2 中国会计评论 了一些跨地 区、跨行业的经济联合体。1986年 国：争院颁发 《关于进一步推动横 向经济联合的规定》，将经济联合体 的概念正式推广到企业集团。 自1983年2 月19 日，我国第一家大型集团企业中石油成立以j，集 团化的经营模式得到 了 迅速的发展。截止到 2000年底 ，经省部级单位批准的较大型企业集团已经达到 2655家，资产总额达 106984亿元 ，营业收入高达 53260亿元。 在我国当前的市场环境下，企业集 团带来的收益是否大于其引起的代理成 本?什么样 的企业集团能够给投资者带来更大 的价值?随着我 国证券市场的 建立和发展 ，通过发行上市或者兼并收购 的方式，越来越多的企业集团控股上 市公司，这为我们研究企业集 团提供 了实证条件 。本文 以我 国A股上市公司中 的集团成员企业 (Group—affiliatedCompanies)为样本，采用实证 的方法探讨 了 集团化经营在当前市场环境下对成员企业价值的影响。我们的研究发现，集团 成员企业的经营效率和市场价值显著优于其所在行业的中值 ；同时，集团持有 上市公司数量的增加、集团层面的多元化经营均显著提高集团成员企业的市场 价值 ；然而，政府作为集团控股人或者控股股东持股 比例过高时引发 的代理 问 题对公司价值存在显著的负面影响。