70年代日本转型期产业升级与结构性投资主题-ubs.pdf

UBS Investment Research 瑞银证券投资研究报告 70年代日本转型期产业升级与结构性投资主题 ——2011年春季策略专题报告 2011年4月15 日 陈李S1460511010003 A股策略分析师 特此鸣谢蒲延杰 li.chen@ +86 21-3866 8856 (Chris.Pu@) 对本报告的编制提供信息 分析师声明及要求披露的项目从第36页开始 。 UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告 的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。 本报告由瑞银证券有限责任公司编制 。 核心观点 1. 70年代日本产业由重化工业向知识密集型转变，制造业内部加工型企业产值占比上升，产业 结构明显软化。 2. 转型期间，日本经济增速中枢下滑，股市上行，但产业升级受益下的精密仪器、电子设备、 信息通讯等细分行业获得了超越周期的alpha收益。 3. 70年代日本细分行业alpha收益很大程度上源于企业盈利能力的提升。主要基于：1）设备投 资推动劳动生产率提高；2 ）资产周转速度加快；3 ）企业杠杆率大幅提升; 4）通胀预期下的价 格因素。 4. 对比日本转型期产业升级经验，我们认为，能创造超越周期的alpha收益的投资机会或线索可 能是：1）企业盈利能力大幅改善的行业或个股；2 ）爆发性增长细分行业，直接提供经济增长 动力源泉；3 ）产业升级、消费升级始终是投资主线。 1 报告目录 1. 转型期产业升级背景与动力机制 1.1 背景 1.2 路径 1.3 机制 1.4 小结 2. 产业升级表现与资产收益 2.1 产业升级结果 2.2 资本市场表现 2.3 连接点 2.4 小结 3. 启示与结构性投资主题 3.1 非常相似，略有不同 3.2 转型期看企业盈利能力是否大幅改善 3.3 看爆发性细分行业，经济增长的动力源泉 3.4 产业升级与消费升级投资主线 3.5 小结 2 SECTION 1 转型期产业升级背景与动力机制 1.1 背景 1.2 路径 1.3 机制 1.4 小结 4 8002 4002 0002 6 6991 2 2 到