兼并、重组和公司控制(181页).ppt

兼并、重组和公司控制 谢军会计学博士、教授 (xiejun@) 华南师范大学经济与管理学院会计系主任 佛山塑料集团股份有限公司独立董事 广东银禧科技股份有限公司独立董事 广东塑料交易所股份有限公司独立董事 Topics Covered Forms of mergers Sensible Motives for Mergers Some Dubious Reasons for Mergers Estimating Merger Gains and Costs The Mechanics of a Merger Takeover Battles and Tactics Mergers and the Economy 2000 and 2001 Mergers 资本市场与控制权争夺 资本市场：control market 兼并和重组的主要形式 资本扩张形式 兼并(merger) 收购(acquisition) 资本收缩形式 剥离(divestiture) 分立(spin-off) 兼并与收购(MA) 兼并(merger)的定义:联合 A+B=C A+B=AB(或A) A和B的法律独立性消失 Times-Warner, HP-Compaq, Exxon-Mobile Daimler-Benz-Chrislyer(1998): the first global stock 兼并与收购(MA) 收购(acquisition)的定义 A+B=A*+B* A*和B*在法律上相互独立 Standard oil trust (Rockefeller) Control right leverage 格林柯尔系 并购(集团)控制链 金字塔(pyramidal structure) Ultimate shareholder 交叉持股(cross-holding) 亚洲金融社会 crony capitalism and relationship-based finance Family firm Politically-connected firm Suharto现象(Fisman,2001) Ownership of Daimler Benz 东风汽车的股权结构 金字塔结构 Control leverage 金字塔结构 Separation of ownership and control separation of control right and cash flow right Control right=min{αi} Cash flow right=Π{αi} Separation ratio=min{αi}/ Π{αi} 金字塔结构 激励和防御（朗咸平等，2000-2003） Incentive and entrenchment 激励扭曲 家族企业在亚洲、美国及西欧的不同表现 投资者保护制度的差异和重要性 家族企业在SP500公司中表现良好 家族企业在西欧表现较好 家族企业在亚洲表现较差 金字塔结构 控制权的私人利益(private benefit of control) tunneling:关联方交易(self-deal)和利益侵夺 JLSV(2000) 控制权转让溢价的国际比较(Rajan-Zingelas, 2004) 控制权溢价和公司治理 亚洲金融危机中确证的控股股东资源转移事件(JBBF, 2000) Tunneling: SARL Pernnet SARL Pernnet(1999)案例（公司机会的转移）： SAICO（SARL Pernnet公司的一个小股东）起诉SARL Pernnet公司控股家族的代表董事，指称该公司控股家族通过不正当的商业交易剥削了公司的投资机会。 Tunneling: SARL Pernnet SARL Pernnet公司是Pernnet家族控股的法国上市公司。1999年，Pernnet家族建立了一个家族成员独资的新公司，SCI。SCI购置了一些土地，并通过贷款建造了一座仓库，然后将该仓库出租给正在进行业务扩展的SARL Pernnet公司，利用该仓库租金偿还贷款。 Tunneling: SARL Pernnet SAICO（原告）声称，Pernnet家族剥削了SARL Pernnet公司的投资机会（将建造仓库的投资项目转移给家族所独有的SCI公司，并为其提供了高额的租金收入），以小股东权益为代价攫取了自身的利益。 Tunneling: SARL Pernnet 法庭最后作出了不利于SAICO的裁决，裁决的理由是：1、SARL Pernnet与SCI之间的租赁交易没有违背社会利益；2、SARL Pernnet的商业扩展和租赁行为也有利于包括SAICO在内的小股东，通过SCI建造仓库并不只令控股