交通运输_增值税税制改革试点简评.pdfVIP

观点聚焦 证券研究报告 2011 年10 月27 日 交通运输 研究部 1 杨鑫 ，CFA 聂迪中 分析员， SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 短期助力航空,长期惠及物流铁路 S0080511080003 S0080511010034 yangxin@ niedz@ 增值税税制改革试点简评 任重 分析员， SAC 执业证书编号： S0080511010058 renzhong@ 行业近况： 近日，国务院召开常务会议决定深化增值税制度改革试点。(一) 会议决定，从2012 年 1 月1 日起，先在上海市交通运 输业和部分现代服务业等开展试点；(二) 在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上，新增11%和6%两档低税 率。(三) 试点期间原归属试点地区的营业税收入，改征增值税后收入仍归属试点地区。试点行业原营业税优惠政策可 以延续，并根据增值税特点调整。纳入改革试点的纳税人缴纳的增值税可按规定抵扣。 评论： 我们认为增值税制度改革对上市公司的利好程度取决于毛利率、可抵扣成本比重、进项/销项税率这三个主要指标，通 过6%和11%两种税率的模拟测算，本轮改革涉及的上市公司中，东方航空受益最大。对具体子行业的影响点评如下： 物流：利好，收入和支出两条线均有利好。 航空：短期受益最大，长期期待飞机进口增值税减免。 铁路：短期无影响，因无上海公司；长期利好，因可抵扣项目比重高。 航运：影响甚小，因国际运输劳务免征营业税，因此不存在营业税改增值税问题。 基础设施（包括港口、机场和公路）：无影响，暂无确保公司盈利提升的税率标准。 估值与建议： 我们仍然维持对整个交运板块中性的判断，此次税制改革仍处于试点阶段，目前较难看到对行业整体的实质性利好， 但将对个别公司如东方航空带来短期股价催化作用。 从长期来看，如果税制改革能够进一步在全国推广，较低的税率将能够使物流和铁路的税收负担明显减轻，有利于行 业基本面的进一步改善，提升上市公司的成长空间，建议投资者可以提前布局建发股份和大秦铁路。此外，我们也建 议投资者关注上港集团，尽管该股并不因此而发生基本面变化，但公司估值较低，短期股价可能因此而出现短期反弹。 风险提示： 系统性风险，增值税税率制定偏高 1 报告贡献人：沈晓峰，张永磊，夏雨，曾泉江 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年10 月27 日 对物流行业收入增长和成本下降均有利好影响 营业税向增值税改革，对盈利正面利好的三个条件：1 ）是B2B 过程中的服务业部分，缴纳营业税；2 ）利润率水平 较低；3 ）成本项中有较大的可抵扣增值税进项税部分。相对而言，物流行业完全符合以上这三个条件。 物流行业整体税赋将出现下降，目前物流行业外包情况较为普遍，我们举例说明对整体税负的影响。假设物流外包 三次，每次利润率5%，按照原营业税缴纳方式，总体税负为（1*0.03+0.95*0.03+0.9*0.03 ）=0.00855 。按照增值税缴 纳方式，假设税率为6% ，则总体税负为（1-0.95 ）*0.06+ （0.95-0.9 ）*0.06+(0.9-x)*0.06，其中x 为实际运输中可抵 扣部分，如燃油等；在最保守的情况下，假设x 为零，没有任何可抵扣的成本，按照公式得出的总体税负为0.006 ， 也要低于按照营业税缴纳方式的30%。 直接影响取决于增值税税率的确定：依照6%的增值税率，对大部分物流企业均有小幅的正面影响（缺乏可抵扣成本 部分数据，均为中金估算），平均增厚幅度在3.4%左右；但如果采用11%的增值税率，则有一定程度的负面影响（详 见图表2 ）。 长期而言对物流行业收入增长、成本下降和产业升级均有利好：目前营业税基本为全额计征，在分包或外包时会产 生重复征税的情况，因此产业链中业务分工越细税赋越高，极大的制约了第三方物流业的发展。我们认为，营业税 改为增值税并扩大抵扣范围如果得以广泛推进，将1 ）减少营业税重复缴纳，不仅降低行业整体税负，亦可促进产业 链的业务细分和业务分包；2 ）促进物流机器设备的进项税抵扣，减少物流企业税负并增加新购