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控费用下的国企和工业企业利润分析 方正证券研究所证券研究报告 宏观研究 2012 年12 月 28 日 宏观经济研究 12月27 日，国家统计局公布了规模以上工业企业经济效益数据：1-11 石磊 月份全国规模以上工业企业实现利润46625 亿元，同比增长3%；11 月当 执业证书编号：S1220512090001 月实现利润6385 亿元，同比增长22.8%。 电话：010 工业企业利润增速的进一步好转符合预期。一方面从11 月份的一系 邮件：shilei@ 列经济数据来看，经济保持逐步回升势头，助推了工业企业利润进一步 改善；另一方面，从早先财政部公布的11 月国有及国有控股企业经济效 联系人：王坤 益数据来看，均有进一步改善，且从历史数据看，国有及国有控股企业 电话：010 利润增速与规模以上工业企业利润增速具有非常好的正相关性。 邮件：wangkun1@ 从已经公布的分行业利润累计增速来看，汽车制造业利润累计增速 联系人：范阳阳 出现连续三个月下降；化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼及压 电话：010 延加工业虽然增速有所改善，但仍处于负增长区间；农副食品加工业与 邮件：fanyangyang@ 电力、热力的生产和供应业的利润增速改善幅度较大；通用设备制造业 利润增速由负转正，另外，石油和天然气开采业、电气机械及器材制造 业、通信和其他电子设备制造业利润增速均有进一步改善。 从工业企业盈利能力指标来看，工业企业的盈利能力有进一步提高： 主营业务收入利润率的累计值出现了连续三个月的明显回升（11 月升至 5.66%），不过距离6%左右的历史正常水平仍有一定差距；毛利率（根据 主营业务收入与主营业务成本估算）也在9 月与10 月出现连续回升，11 月数据暂未公布，预计可能会进一步回升。 关于工业企业盈利能力修复的主要原因，我们认为一方面来自经济 复苏，需求的企稳回升带来营业收入增速的改善；另一方面则可能来自 对财务费用与管理费用控制的贡献。 随着经济的持续回升，工业企业产成品存货增速继续明显回落，工 业产成品价格指数处于温和回升当中，由此判断当前整体工业经济可能 处于被动去库存状态，促进营业收入增速的改善。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 另外，11 月工业企业营业成本与费用数据还未公布，但我们认为在 经营成本与三项费用方面，11 月营业成本增速可能不会出现明显下降， 一方面工业企业购进价格指数同比已经于9 月开始见底回升，营业成本 中的原材料成本上升，另一方面，从与之具有较好正相关的国企营业成