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VaR的方法比较及其应用研究 李晓庆，郑垂勇 (河海大学，江苏南京210098) 【摘 要】20世纪90年代的一系列金融灾难促使了VaR方法在国外风险管理中的运用。经过十几年的研究，国外 有关VaR的理论与方法趋于成熟，其应用领域从市场风险扩展到信用风险、操作风险、流动性风险。文章主要对VaR方法 进行归类和比较，并给出各类方法的适应条件，最后提出墓于VaR的综合经济资本计量思路。 关【键词】VaR;风险管理;资产组合;经济资本 1中图分类号lr830.45;F069.g t文献标识码]A [文章编号]1004一2768(2(X)6)07一仪拓4一03 20世纪90年代初国外发生了一系列金融危机，面对危机 对VaR的概念。 带来的数十亿美元的损失或金融机构的破产，金融机构和监管 相对vaR是相对平均期望值的资产损失，公式如下: 当局才真正意识到市场风险管理与监督的不力，纷纷寻求市场 VaR相对=E(W)一W*二一W。(R’一林) 风险管理的有效工具。风险价值(Value一at一risk，简称VaR)凭借 绝对VaR是相对于初始值的资产损失，与平均期望值无 其明确的经济含义及易操作性而成为当时金融市场风险计量 关，公式如下: 的主流方法。现在，VaR理论依然在风险管理理论中居主导地 VaR绝对=WO一W、一WoR. 位，并倍受巴塞尔委员会的青睐。经过十几年的研究，国外有关 其中，叭为初始投资额准为平均收益率，R*为可能的最 VaR的理论与方法趋于成熟，VaR的应用领域从市场风险扩展 小投资收益率，又被称为资产收益率分布的分位数(quantile)。① 到信用风险、操作风险和流动性风险。VaR也受到了国内学者 当平均收益率很小时(趋于0)，这两种VaR有近似结果。 的广泛关注，但对vaR进行深人、系统介绍的文献却很少。基 但PhiliPPejorion认为，相对vaR在衡量风险时，考虑了资金的 于此，本文对VaR方法进行归类和比较，并给出各类方法的适 时间价值，所以它更能反映风险的真实水平。本文采纳了他的 应条件，最后提出基于VaR的综合经济资本计量思路。 观点，无特殊说明VaR的计算公式均基于相对VaR的定义。区 一、VaR的基本思想 分VaR的定义，主要考虑国内一些学者(如姚京、李仲飞阎、余 (一》VaR的发展史 素英、张世英、宋军网、王乃生、茹诗松叨在描述VaR时，都未加 vaR的思想可追溯到马柯威茨ll](1952)的均值— 方差投 说明地给出VaR的计算公式(基于绝对VaR的定义)。 资组合理论模型。马柯威茨建议使用方差代替靠直觉判断的偏 根据计算过程中有无设定一些参数，即是否事先假定金融 差来衡量风险，但他的大部分著作都致力于研究期望收益与均 变量服从已知分布，本文将VaR方法分为参数法和非参数法。 值— 方差结构中风险之间的平衡，这只适应于收益率服从正 二、参数法 态分布或投资者具有二次效用函数。而给VaR带来直接思路 (一)方差一协方差法(varianc一covarianceaPProach) 的是RoyIz](1952)，他在投资组合选择时构造的“安全— 第 1.方法介绍。方差一协方差法是最基本和应用较多的风险 一(safety一first)”模型中，建议基于给定置信水平下的风险衡量 计量方法，它假定资产收益分布服从正态分布。设最低资产收 选择那些可将损失大于 “灾难水平”的概率最小化的投资组 益率R*服从正态分布N(协，的知，竿 服从标准正态分布 合。Baumolla](1963)也提出了一个基于某些概率水平下较低的 置信区间的风险衡量指标。20世纪80年代的JP.·摩根银行的 N(0，1)，则在一定的置信水平a下，R’=一U:裘+卜，vaR的计算 TinGoldimann首次提出了“风险价值”这一术语，他认为价值 公式如下: 风险比收益风险更重要，这为以后vaR的提出铺平了道路。真