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公司研究－跟踪快评报告 2007-07-27 电力设备行业 李勃、李兴 特变电工（600089 ）股价异动点评 （8621 ——长期投资价值依然可观 libo1@ 维持 “推荐”评级 事件描述 公司股价连续走高，已经超过我们前期 40 元的目标价。 7 月 17 日，公司公告：预计上半年实现的净利润与2006 年同期相比增长 50%以上 事件评论 从 6 月 19 日复牌开始算起，公司股价累计涨幅已经达到 120%，换手率超过 50%。我们认为，公司基本面 长期发展趋势良好是支撑股价上涨的主要因素，短期快速上涨不排除市场因素。就基本面而言，我们认为： 1、行业增长迅速，全年增长预计超过 30% 据中国电器工业协会统计数据， 2007 年 1 至 5 月，国内输配电及控制设备整体销售收入同比增长 29.76% 。 变压器行业收入和利润同步快速增长，产销量也有了比较大的提高，显示良好的发展势头，预计全年行业增长不 会低于 30%。 通过我们对沈变、衡变的了解，上半年公司变压器产销量和收入的增长已经超过 30%。 2 、加强成本控制、产品盈利能力较 06 年有明显提升 尽管有色金属、硅钢片等原材料上半年基本上仍维持高位，作为下游，变压器行业承受了巨大的成本压力， 但是由于沈变、衡变等主要变压器生产企业成本控制方面的卓越能力和表现，公司毛利率仍然较去年有 2-4 个百 分点的提高，上半年受产品结构的影响，毛利率会比下半年高。 3、敏感性分析显示，短期估值仍然在合理区间 由于变压器是公司利润的主要来源，所以我们只对影响变压器利润的因素进行分析。基准假设：变压器产品 综合毛利率 22.5% 、变压器收入增长率25% 、管理费率4.95% 、营业费率 7%。 表 1：变压器贡献敏感性分析 2007年E 2008年E 2009年E 2010年E 基准预测结果 0.78 1.02 1.29 1.59 增加1个百分点 0.85 1.10 1.40 1.73 毛利率变化 增加2个百分点 0.92 1.19 1.51 1.87 费用降低0.5个百分点 0.82 1.07 1.36 1.68 规模经济性 费用降低1个百分点 0.87 1.13 1.43 1.76 费用降低1.5个百分点 0.92 1.19 1.50 1.85 07-08年提高5个百分点 0.81 1.08 1.40 1.78 收入增长 07-08年提高10个百分点 0.84 1.16 1.50 1.90 资料来源：长江证券研究部 在不考虑未来投资收益的重大变化和并购重组的可能情况下，我们综合测算结果显示，公司 07-08 年 EPS 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司跟踪快评报告 分别为 0.85、1.13，较我们原来的预期有所提高，动态市盈率分别为52 和和 39 倍，以 07 年 40 倍计算，相对估 值较高，但考虑公司未来 3 年业绩复合增长率 37% ，我们认为股价仍然在合理范围。 绝对估值显示，公司合理价格中枢为 41.29 元，合理价值区间为 32-55 元。 表 2：绝对估值测算结果