中国开放式基金资金流动分析与政策建议.pdf

中文摘要 开放式基金的资金流动提供了研究投资者和基金经理代理问题的途径。本文 从一个典型投资者选择开放式基金的角度分析影响资金流动的因素，结论认为： 在投资者主体理性的前提下，资金流动和过往业绩之间存在着正相关的业绩流动 关系；基金经销和手续费构成的流动门槛也影响资金的流动，前者是对业绩流动 关系的扭曲，后者则是对落后基金的保护。实证研究表明业绩流动关系确实存在， 且呈现凸性。 资金流动还受投资者非理性、基金营销和投资情绪的影响。投资者存在解套 赎回、处置效应、羊群效应和分红效应非理性心理，对资金流动都有重要影响。 解套赎回指投资者会在解套后选择赎回。处置效应指投资者优先赎回业绩优秀基 金保留业绩平庸基金。羊群效应是一种跟风心理，投资者盲目随从大溜，纷纷赎 回被大众抛弃的基金。分红效应指投资者青睐经常分红的基金。基金营销拉拢捧 场资金，主要是机构投资者，其资金流动性强于个人投资者，因此机构投资者构 成比例高的开放式基金遭遇了更严重的赎回。基金投资存在系统性风险，根源于 证券市场的大幅波动，投资者会根据证券市场走势做出投资与否的决策，这便是 投资情绪。 多因子模型分析说明上期投资回报率、上期基金分红、上期资金流动是影响 本期资金流动最主要的三个因素。资金流动与回报率的关系有助于解决投资者与 基金公司之间的代理问题。为进一步解决代理问题，作者提出了政策建议：完善 产品线和推出转换服务，加强投资者教育，改革收费模式，降低营销中的捧场资 金。 关键词：业绩流动关系、业绩持续性、投资者非理性、代理问题 分类号：F832．5 英文摘要 From an the of investorwhowillchooseamutual perspective fund，this paper constructsabasicmodelto thedeterminantsofcashflows．Suchaconclusion analyze was achievedthatthereexistsa betweencashflowsand relationship pastperformance Andalsomutualfund and affectcash flows，since marketingexpenses marketing distortionsto andfixed the brings performance—flowrelationship expenseprotects funds．The revealsthat does poorer empiricalanalysis performance—flowrelationship existinChinamutualfund alsothe hasbeen market，andconvexityproved． Cashflowsarestillaffectedinvestorbehavioral ofinvestorsand by factors，type riskoffundinvestment．Investorsshowsuchbehavioralfactorsas systematic