全球复苏分化下中国金融政策基调.docVIP

全球复苏分化下中国金融政策的基调（上） 2010-10-14 　　摘 要：目前全球经济正处于后危机时代的剧烈动荡和政策调整期，全球宏观经济政策走向将由危机应对时期一致的行动、单向的大规模刺激不断转向后危机时期的退出政策分化。不同国家在复苏格局与退出节奏上存在较大的差异，在一定程度上加大了全球经济复苏进程的不确定性。中国作为全球复苏最强劲的经济体，资本市场出现剧烈反应的重要原因就是内、外紧缩冲击政策可能导致的叠加以及内部不同退出政策的叠加放大了资本市场对中国经济的担忧，因此，全球复苏与退出分化下的中国经济金融政策走向应该是防止内、外退出政策短期内的密集出台产生的叠加效应。 　　关键词：经济复苏，债务危机，中国金融政策 　　一、全球经济“二次探底”引起资本市场广泛担忧 　　从目前的情况看，虽然不同国家和地区的经济复苏道路并不平坦、复苏格局也存在较大的分化，但全球经济持续复苏的速度好于预期，这说明应对危机的刺激政策在恢复全球经济增长方面仍然发挥着重要的作用。然而，近期全球资本市场的大幅震荡也显示，未来全球经济可持续复苏仍然面临较大的挑战，尤其是对欧洲主权债务危机的担忧，直接引发全球经济关于“二次探底”的担忧。 　　因此，从全球视野观察，全球经济正处于后危机时代的剧烈动荡和政策调整期，这一阶段将会是从危机应对到全面持续、稳定复苏的过渡时期。2008—2009年全球经济经历了前所未有的危机以及史无前例的危机应对，政策基调则是全球同向与一致的大规模经济刺激，可以说是危机应对最为困难的一年。2010年开启的后危机时代的过渡时期，全球经济呈现复苏格局与退出政策的分化，此时全球经济正在步入复苏道路上复杂的一年。 　　二、国际观察：引发全球经济“二次探底”担忧的主要风险 　　（一）复苏格局与退出政策的分化 　　进入2010年，新兴市场国家与发达国家的复苏格局差异化逐渐明显，而发达国家内部美、欧之间，欧元区内部南、北欧之间的复苏分化也不断明朗。复苏格局的分野直接导致了政策退出的分化。可以预计，2010年不同国家的退出行动的步伐、时机与程度将呈现非常大的差异。换言之，全球宏观经济政策走向将由危机应对时期一致的行动、单向的大规模刺激不断转向后危机时期的退出政策分化。 　　如果我们将后危机时代全球化格局大致分为三大板块，即以英美集团为代表的消费国、以新兴市场和德国、日本为代表的生产国和以巴西、澳大利亚为代表的资源国，那么这三大板块的复苏格局与退出政策的差异十分显著。 　　首先，从消费国的情况看，前期受金融危机的冲击比较大，以过大规模的金融援助和财政刺激，以资产负债表衰退为代表的危机已得到遏制，金融系统不断得到修复，实体经济已基本走向“V”形复苏的右方，低储蓄、高消费的模式正在发生着积极的变化，家庭和金融机构的杠杆率不断减少并转移到政府的资产负债表。从最新数据观察，美国的失业率已降至9.7%，逐步走出“无就业的复苏”困境，虽然复苏进程不如预期那么快，但基本不改其向好前景。从目前的分析看，危机过程中主要在补库存动力推动下的前期的复苏，正在逐步转换为设备投资带动的新的增长的动力。 　　其次，从生产国的情况看，以中国为代表的新兴市场国家和德国、日本等传统生产型经济体，依托其强大的加工制造能力，保持相对稳定的复苏进程。从可持续的前景看，这些国家尤其是中国未来的一个重要任务是促进经济结构的转型与调整，实现内源动力推动的可持续复苏，而退出政策的过程也将根据实体经济复苏的进程与速度同步进行。 　　最后，从资源国的情况看，由于原材料、资源、大宗商品受全球经济复苏与全球需求的影响较大，这些国家也呈现相对较大的波动。经过全球范围内大规模的经济刺激以及十分宽松的货币流动性，资源价格出乎意料地大幅度上涨。这导致主要资源型国家的经济状况和盈利能力上升非常快，因此相比之下，巴西、澳大利亚这些国家的退出政策方向比较明确、态度也比较坚决，澳大利亚连续加息，现在已经是第六次。 　　总体上，这三种国家在复苏格局与退出节奏上都存在较大的差异，这在一定程度上加大了全球经济复苏进程的不确定性，从特定意义上说，后危机时代的一个常规性主题将会是世界经济格局中这三大板块国家相互依托、同时也相互博弈的国际范围内的新版“三国演义”。 　　（二）欧洲债务危机为全球经济复苏带来阴影 　　1.主权债务危机是否会引发全球性风险？ 　　自2009年12月希腊爆发债务危机以来，希腊债务问题不断发酵，对于全球金融市场产生了持续的冲击。市场普遍担心，希腊是否会成为“下一个雷曼兄弟”？甚至担心希腊债务危机会在欧元区蔓延，从而再次引发全球性危机。鉴于希腊在欧元区内的有限影响以及救援机制的即时推出，欧元区核心国家有足够的能力将危机限制在欧洲范围之内，从而不至于引发全球性风险。 　　然而，欧洲主权债务危机的救援机制存在较大的成本，