汇改以来我国外汇风险暴露的行业特征——基于深市行业指数的分析.pdfVIP

【金融观察】 汇改以来我国外汇风险暴露的行业特征 — — 基于深市行业指数的分析 倪庆东，倪克勤 (西南财经大学 中国金融研究中心，四川 成都 610074) 摘要 ：作为开放经济的核心变量，汇率在一国经济 中举足轻重，2005年 7月21日汇率形成机制 改革以来，人民币升值幅度不断加大，人 民币升值给各行业带来怎样的冲击 ，引起学者和业界的 关注。本文对汇改后我国股票市场外汇风险暴露的行业特征进行 了分析 ，结果表 明：所选行业中 有56％的行业存在显著的外汇风险暴露 ，且各行业均受到人民币升值的负面冲击。 从行业属 性来看，外汇风险暴露呈现以下特征 ：竞争性行业的外汇风险暴露明显高于垄断性行业 ，石化、 交通运输和水电煤气等垄断行业外汇风险暴露均不显著；制造业外汇风险暴露的整体水平高于 其他行业，农业、流通服务业 (除房地产业)外汇风险暴露不显著 ，说 明地域和 国家政策保护等因 素使其所面临的全球竞争程度较弱；从进 出口行业来看，进 口行业受益不明显，出口行业受到的 负面冲击较大。 关键词 ：人民币汇率；外汇风险；股票市场 文章编号：1003—4625(2010)02—0060—04 中图分类号 ：F832．61 文献标识码：A 一 、 引言 定价的原料进 口量、总资产中的外国资产 占有率等 外汇风险暴露是指汇率变动给公司带来损失的 是行业外汇风险暴露 的重要决定 因素 。Rohan 可能性，包括折算风险暴露、交易风险暴露和经济风 Williamson(2001)检验了竞争对美 13汽车行业外汇 险暴露。 期外汇风险暴露的研究是以现金流为基 风险暴露的影响，发现行业竞争程度越高 ，企业通过 础的，由于现金流分析需要大量的公司内部数据，获 提高价格来转嫁汇率风险的能力越弱 ，该行业所面 得这些数据 的困难使外汇风险暴露的分析无法进 临的外汇风险暴露水平越高 。P·BartramKarolyi 行 ，AdelrDumas(1984)根据公司未来的现金流的 (20061研究发现行业 的竞争状况 、出 口贸易的商品 折现值就是公司现值的假设 ，将公司市场价值作为 种类等对非金融性企业 的外汇风险暴露有重要影 公司现金流 的代理变量，提出了运用公司市场价值 响。 对汇率进行 回归来估计外汇风险暴露的模型。该方 2005年7月 2131人民币汇率形成机制改革启 法的提出使得大规模 的外汇风险暴露研究成为可 动 ，人民币升值幅度不断加大 ，至 2008年 l2月 31 能，外汇风险暴露的研究对象也 由公司逐步扩展到 日，人民币对美元汇率累计升值达 17．42％，人 民币 行业层次 。BodnarGentry(1993)运用美国、日本 有效汇率升值达 16．83％。汇改 以来 ，人 民币升值对 和加拿大的行业指数来评估汇率对行业 回报率的冲 不同的行业影响如何 ，各行业的外汇风险暴露程度 击。研究发现出口比率、原材料进 口比率、依靠国际 是否与理论研究的结论 L致引起了学者的关注。吕 收稿 日期 ：2009—10 基金项 目：本文获得西南财经大学创新人才培养基金资助。 作者简介 ：倪庆东，女，中共青岛市委党校讲师，西南财经大学金融学院在读博士；倪克勤 ，男，西南财经大学 中国金融研究中心 副主任 、教授 ，博士生导师。 ①折算风险暴露也称会计风险暴露，是指 [率变化对跨国公司合并会计报表的影响。交易风险暴露是指汇率变化给公司商业交 易带来的风 险。经济风险暴露是指汇率变动对公司产 品价格和竞争力的影响。 ②理论研究认为，从行业竞争程度来看，竞争程度越高的行业的~lffE风险暴露程度越高；从行业的进出口属性来看，本币升值将 使进 口行业受益 、出口行业受损。 金融理论与实践 60