沪深300指数期货套利应用.pdfVIP

沪深 300指数期货套利应用 罗 利 摘 要 ：和套期保值一样 ，套利是股指期货重要 的交易策略之一，它的意义不仅在于可 以强 化市场有效性，可以增加市场流动性，也有利于使扭 曲的价格关系恢复到正常水平 。股指期货套 利主要分为期现套利、跨期套利 。本文在详细介绍 了股指期货理论定价的基础上，分析 了中国金 融交易所仿真合约价格与沪深 300指数现货价格间的套利机会 ，并探讨 了关于股指期货套利头寸 提前平仓的问题，最后针对指数现货构建和红利分发问题对套利的影响进行了总结。 关键词：股指期货 期现套利 跨期套利 牛市套利 熊市套利 国务院已于 2009年 1月8日原则上同意推出股指期货，紧接着在 1月 12日，中国证监会批复同意开 展股指期货交易。自2006年 9月中国金融期货交易所在上海设立至今，市场各方为股指期货顺利推出做 了大量 的准备工作 ，股指期货的推 出，将加强我 国资本市场基础性制度建设，丰富证券交易方式，完善市场 功能。 一 、 股指期货及沪深 300股指期货简介 股指期货是从股市交易中衍生出来的一种新 的交易方式，股指期货交易合约的标 的物是股票价格指 数。自1982年 2月美国堪萨斯期货交易所推出全球最早的股指期货合约——价值线综合平均指数(Value LineIndex)合约后 ，股指期货就受到了市场 的广泛关注 ，据不完全统计 ，目前全球股指期货的年成交额 已经 突破了2O万亿美元 ，很多国家股指期货的交易规模 已经 同股票现货的交易规模相当。股指期货之所 以受 到市场的热捧，主要原因是它为投资者提供了一种另类的风险管理工具，根据现代证券组合理论，投资组合 虽然能够很大程度上降低非系统风险，但对市场发生 的系统性风险却无能为力，正是为了避免和减少系统 性风险，人们从商品期货的套期保值功能中受到启发 ，开发设计出了股指期货 。 国内即将上市交易的股指期货，将 以沪深 300指数为标 的，沪深 300指数是从上海和深圳证券市场 中 选取的300只A股作为样本编制而成的成份股指数 。国内的股指期货之所 以选用沪深 300指数为标的，主 要原因是因为该指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值 ，具有 良好的市场代表性 。沪深 300指数期货合 约交易时间为上午 9：15—11：30，下午 13：O0—15：15，上市交易的合约有四个 ，分别是当月、下月及随后两 个季月的合约，合约交割 日期为合约到期月份的第三个星期五，交割方式采用现金交割 ，现金交割方式将更 有利于股指期货套利交易的实施。 二 、套利的基本原理及股指期货定价 所谓套利，是指在买入 (卖出)一种资产的同时卖出(买入)另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资 产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓以获取利润的交易方式。套利的经济学原理是一价定律，即如 果两个资产是相等的，那么他们 的市场价格也应该倾 向一致 ，一旦存在两种价格就存在套利机会 。在两种 资产之间进行套利的前提条件是：两种资产的价格差或 比率存在一个合理的区间，并且一旦两个价格的运 动偏离这个区间，它们迟早又会重新回到合理的对比关系上。套利交易就是利用两种资产的价格返回到合 理区间时，对原先头寸进行平仓从而实现利润的交易。 在进行股指期货套利之前，需要计算股指期货的理论价格。为此先考察一下股指期货和与之相关的股 票现货指数之间的关系。假设投资者需要在未来的某一时间点 (T)拥有一定数量 的股票 ，可 以有两种相互 替代的方案 ：一是在当前(t)融资买人一定数量 的现货股票，然后持有到 T时点，其成本是买人股票 的单位 价格 s，加上持有股票期间的资金利息，减去期间的分红收益 ；另一种方案是在当前 (t)买入基于这种股票 的期货合约，持有到T时点并进行结算交割，理论上到T时点也可以拥有相同数量的股票。由于期货实行 一 44 ～ 保证金制度 ，买入期货 占用的资金通常只相当于买人现货股票 的十分之一，所 以期间的资金利息通常可忽 略不计 ，则买入期货的成本就是买人期货的单位价格 F。这两种方案到指定的时间点T都可以拥有相 同数 量的同种股票，所以要求这两种方案的最初投资成本相 同。 根据以上原理，在不考虑手续费等交易成本 的前提下，第一种方案融资买入现货股票并持有到 T时 点，其成本为 s+S r (T—t)／365一 S d (T—t)／365；第二种方案买人期货并到期交