我国交易所上市企业主体债券利差影响因素研究.pdfVIP

[j砸毋至F旷] 蓬茹茹霍窗四嘲 我国交易所上市企业主体债券利差的影响因素研究 程文卫 (南开大学商学院。天津300071) 【摘 要】文章参考国内外众多学者的研究成果，以中国债券信息网公布的交易所国债到期收益率曲线和交易所 企业债(AAA)到期收益率曲线为研究对象对其利差的影响因素进行了分析。研究结果表明，交易所上市企业主体债券的利 差主要受到宏观经济运行态势的影响，这些因素包括物价指数、货币供应量、股指变动以及国债收益率等，而国外学者重 点关注的流动性指标还没能对企业主体债券的利差产生显著地影响。对于同信用级别的债券来说，剔除了宏观经济因素 和流动性因素的利差成正态分布，中期债券信用利差波动幅度高于短债，长债信用利差波动幅度最小。 【关键词】信用利差；宏观因子；流动性溢价；协整 F832．5 【中图分类号l 【文献标识码】A 【文章编号】1004—2768(2009)08-0056-03 一、引言及文献回顾 券信用利差的格兰杰原因，两者之间存在显著的协整关系。 企业主体债券与同期限国债之间的利差越来越成为企业 陈施微(2008)在总结了大量阚内外文献的基础上．通过实 主体债券定价的重要参考指标，一定程度上能够确定企业主体 证方式检验出微观层面上企业盈利能力、成长性和负债结构对 债券的投资价值，因此也受到相关研究人员的重视。国内外关 利差的影响最大，宏观层面上利差主要受到经济周期、无风险 于企业主体债券与倒债利差的研究非常多，研究方法也比较成 利率及其期限结构的影响；市场流动性也影响了企业主体债券 熟。早期，学者们将利差直接定义为债券违约风险的补偿，后来 的利差。 更多的研究人员发现流动性亦能对企业主体债券的利差造成 关于流动性对债券利差的影响，国内外学者也进行了大量 重要影响。Brown(2001)认为利差主要由流动性溢价、预期违约 风险造成的违约损失和风险溢价三个方面构成，但实际卜后两 同的国债的收益率进行研究。发现流动性相对较差的中期国债 者都可以看作是投资者持有的企业主体债券无法按期还本付 比流动性最好的短期冈债价格低。证实了流动性溢价的存在； 息的风险，因此可以合在一起统称为信用利差。 关于信用利差的影响因素，国内外学者也有诸多的研究成 果，微观因素和宏观主体因素都会对利差造成影响。而近期，学 (2001)在榆验企业债券利差构成时指出期迥违约概率只能解 者们相对更关注的是宏观和资本市场因素对债券信用利差的 利差大部分由税收风险、跳跃性风险、流动性风险以及市场因 影响。Airman(1990)利用包括实际GDP、货币供应量、SP指数 等变量来验证宏观经济变量与利差的关系，发现这些经济变量 与公司经营失败之间存在着负相关性。而这种公司经营失败又 与公司债券的利差紧密相连。影响债券利差的另外的重要因素 模犁中加入了债券是否为3个月内新发行这样一个虚拟变量． 结果发现这个虚拟变量与利差具有显著负相关关系；任兆璋、 可能是通货膨胀率以及与之紧密相关的基准利率。Das(1995) 李鹏(2006)在中国企业债券价差个体性影响因素的实证分析 以及Longstaff和％hwartz(1995)的研究结果表明持有期短的债 中，得出发现流动性不足问题是目前我国企业债券价差的主要 券的信用利差对利率的变化不敏感．但是Duffle(1997)、Madan and 影响因素；廖敏辉(2007)通过测定我国企业债券市场的流动 Unal(2000)的研究表明利率与短期利差负相关，而长期利 率与短期债券的利差呈现正相关；本文作者曾简单检验了物价 性。并埘流动性指标之间的关系进行分析，发现我