系族企业内部资本市场功能异化及经济后果_基于明天科技案例研究.pdfVIP

《管理世界》(增刊) 2009 年 系族企业内部资本市场 功能异化及其经济后果* ——基于明天科技的案例研究 □许艳芳 张伟华 文旷宇 摘要：本文以明天科技为对象，研究系族企业内部资本市场功能异化及其带来的经济后 果。研究发现，明天科技在明天系的内部资本市场中，发挥着融资平台的功能。在这种功能定 位下，明天科技从外部资本市场筹集的资金并非用于自身发展，而是在控股股东的主导下， 通过各种隐秘的内部资本市场运作方式，转移给控股股东及其控制的非上市公司。研究还发 现，系族企业内部资本市场功能异化，导致上市公司业绩下滑，中小投资者利益受损。本案例 的研究结果，有助于更好地理解我国制度背景下，系族企业内部资本市场运作的机会主义特 征，为政府监管部门改进监管政策提供参考。 关键词：系族企业 内部资本市场 经济后果 一、引言 自 （ ）， （ ）提出内部资本市场（ ， ）概 Alchian 1969 Williamson 1975 Internal Capital Market ICM 念以来 随着企业多元化战略的兴起以及并购重组的日益频繁 内部资本市场成为国外学术 ， ， 界的一个新兴研究领域 以美国为主的西方学者对此进行了卓有成效的研究 大量研究表 。 。 明 在成熟市场中 企业集团构建的内部资本市场有助于缓减融资约束 实现资本的优化配 ， ， 、 置 并利用信息优势更好地监督成员企业 杨棉之 而在新兴市场中 由于市场化程度 、 （ ， ）。 ， 2007 较低 外部资本市场相对落后 许多企业集团将内部资本市场作为缓解融资约束的重要手 ， ， 段 但相关制度不健全 金字塔股权结构普遍存在 监管不到位 极易诱发实际控制人的机会 。 ， ， ， 主义行为 导致内部资本市场功能发生异化 从而带来一系列经济后果 ， ， 。 近年来 我国涌现出大量的民营企业集团 这些企业集团已经发展成为我国国民经济中 ， ， 的重要力量 由于制度环境及民营企业自身特点等诸多原因 以银行信贷为主的债务融资渠 。 ， 道一直存在明