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新材料企业对接资本市场的四大障碍 ——2012年中国新材料企业IPO被否原因分析 文/ 肖青 深圳市前瞻投资顾问有限公司 在2012年的37家IPO被否企业中，有7家企业的主营业务与新材料技术有关，占比高达19%。持续盈利能力、独立性、募集资金运用、内部规范，是导致新材料公司梦断A股市场的四大障碍。 受益于2012年2月《新材料产业“十二五”发展规划》的出台，企业和投资机构纷纷看好新材料产业的发展前景，各路资本的大量涌入，为新材料产业带来了刺激效应，使其呈现出前所未有的新热点和新动态。同时，在所有战略新兴产业中，新材料属于基础性产业，且应用领域广阔，涵盖内容丰富，因此上市需求和活跃度也十分明显。 然而，国内领先的IPO咨询机构前瞻投顾（主要为拟上市企业提供上市前细分市场研究和募投项目可行性研究）统计发现，在2012年的37家IPO（首次公开发行股票）被否企业中，有7家企业的主营业务与新材料技术有关，占比竟高达19%。同比来看，虽然2011年国内IPO被否企业总数高达72家，但其中的新材料企业也只占5家而已。 看来，在这轮资本大热潮中，尽管新材料企业凭借政策鼓励具备一定的融资优势，但作为一个新兴产业，新材料企业在与资本对接的过程中，市场的诸多不确定性给企业经营带来了一定风险，加上产业结构还未成型，竞争格局不稳定，加大了参与企业的战略自由度，但也更容易暴露出各种行业性问题。 基于向300余家企业提供过上市辅导，为其进行上市前细分市场研究和募投项目可行性研究的实践经验，前瞻投顾分析认为，持续盈利能力存疑、独立性不足、募集资金运用不合理、企业内部控制不规范，是导致新材料公司梦断A股市场的四大主因。 同时，虽然去年这7家新材料企业被否的直接原因各有不同，但他们都普遍因为企业规模太小，业务存在外部倚赖，造成持续盈利能力不确定，从而留下了IPO过会隐患。而与新材料产业密切相关的技术、专利等主体资格相关项目是否存在瑕疵，也是此类公司的IPO审核重点。具体未过会原因可详见下表： 行业 细分行业 企业 被否原因 持续盈利能力 募集资金运用 独立性问题 规范运行问题 主体资格问题 财务会计问题 信息披露问题 新材料 新型无机非金属材料 江苏海四达 有 有 　 　 　 　 河南思可达 有 　 　 　 　 　 特种金属功能材料 广东先导稀材 有 　 　 　 　 　 临江东锋有色 有 　 　 　 　 高性能的复合材料 嘉兴佳利电子 　 　 　 　 　 湖南泰嘉新材料 有 有 有 　 　 有 前沿新材料 上海昊海生物 　 有 有 　 　 　 合计 5 3 3 1 1 2 1 结合前瞻投顾过往丰富的IPO咨询经验，盈利能力、独立性、募集资金运用、内部规范四大因素属于可调因素，往往可以通过详细的信息披露，如高质量的招股书、科学可行的募投报告来进行完善，从而增加过会的成功率。就新材料产业相关企业而言，被否原因中这四大可调因素合计占比在70%以上，建议拟上市企业未雨绸缪，提前作出相应调整。 障碍一：持续盈利能力 前瞻建议：深入研究细分行业，合理制定企业未来发展战略 根据前瞻投顾对300余家企业进行上市辅导的IPO咨询服务经验来看，持续盈利能力存疑通常表现在行业前景黯淡、毛利率低于同行、库存过高、客户结构不合理等几个方面。 在去年被否的7家新材料企业中，江苏海四达就因为行业前景黯淡直接导致了IPO被否，而广东先导稀材（主营硒、碲、铋、镉单质及其化合物的研发、生产和销售）、河南思可达（主营太阳能超白、超透光伏玻璃研发、生产、销售），均因下游光伏行业前景不明朗，给发审委员留下了持续盈利能力不足的嫌疑。 以海四达为例，公司主营业务为二次化学电池的研发、生产、销售，主要收入来源于镉镍电池。从细分产业的角度来分析，化学电池材料分为很多种，按工作性质可分为一次电池（原电池）；二次电池（可充电电池）；铅酸蓄电池；燃料电池。而海四达所从事的二次化学电池，又包括了镉镍电池、氢镍电池、锂离子电池、二次碱性锌锰电池等。 其中，镉镍电池对环境污染严重，逐渐受到各国、各地区的政策限制，且逐渐被性能更好的镍氢电池和锂离子电池所取代，其应用前景最小，但海四达的主营业务收入中，偏偏是镍镉电池占比最大（过去三年占据公司主营业务收入的比重分别为53.07%、60.65%、52.50%）。显然，这一点严重影响了发审委员对海四达未来持续盈利能力的评价。 上述3家企业，尽管主营产品都与新材料技术有关，但在申报IPO的过程中，由于缺乏对新材料各个细分领域的精准判断，以及下游应用产业发展前景的深度研究，使得企业没能赶上“新材料”这趟通往资本殿堂的“高速列车”。 因此，前瞻投顾建议新材料产业相关企业，在递交上市申请前，务必要对企业所处细分行业进行