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Z 分数模型在S T 公司中的应用探析 1 2 付瀚 ，郑蓓蕾 1.合肥工业大学，安徽合肥（230009 ） 2.济南大学，山东济南（250022 ） E-mail ：xiyue61@ 摘 要：Z 分数模型已成为财务危机预警中常用方法。本文通过对财务危机预警Z 分数模型 的基本理论评述，拓展财务危机预警研究的视野,并将Z 分数模型结合济南市ST 公司进行具 体研究分析，探讨Z 分数模型在我国ST 公司的适应情况，以便我们能够采用正确的财务危 机预警模型防范和控制财务危机的发生。 关键词：财务危机预警，Z 分数模型，ST 公司 1. 引言 面对经济全球化浪潮的冲击，企业的生存和发展面临着空前的挑战。企业在经营过程中 客观存在的各种风险有可能转变为财务危机，企业因财务危机导致经营陷入困境，甚至破产 的事情频频上演，财务危机给企业和社会带来了严重的不良影响。企业可以通过建立一套完 善的财务危机预警制度，及早发现财务危机的征兆，以便企业经营者能够及时采取针对措施 将危机消灭在萌芽阶段。随着市场经济体制改革的不断深化和完善，及时、准确地对企业财 务危机进行预测分析，也是市场竞争机制的客观要求。企业财务危机预警 Z 分数模型可以 较好的防范和规避财务危机减少财务损失，有利于企业正常经营。 2. 财务危机预警模型 2.1 ST 公司的含义 根据我国的实际情况，在我国一般把上市公司的财务状况异常而被特别处理（Special Treatment,简称 ST）作为企业陷入财务危机的标志，从而表明该公司财务状况不好。ST 公 司产生的原因：主要是由于公司财务状况异常，即最近两个会计年度的净利润经审计均为负 值或最近一个会计年度的审计结果显示每股净资产低于股票面值。 2.2 Z 分数模型含义 Z 分数（Z Score ）模型,又称多变量模型模型，美国学者爱德华阿尔曼（Altman ）在1968 年首次将多元线性判别分析方法引入到财务危机预测领域，并对提出破产申请的33 家公司 和同样数量的非破产公司进行了研究，选取了五个财务指标，通过多元判别模型产生了一个 总的判别分，称为Z 值，并依据Z 值进行企业预测，能实现破产前一年高达96.12% 的预测 精确度[1] 。他根据统计结果提出了用五项财务比率的加权平均数计算的财务危机预测模型， 建立了Z 分数模型。Z 分数模型从企业的资产规模、折现力、获力能力、财务结构、偿债能 力、资产利用效率等方面综合反映了企业的财务状况，进一步摧动了财务危机预警的发展。 数值经过综合和计算权重而产生的衡量标准能够最好地区分破产与非破产的公司。这种标准 之所以有效是因为破产公司所呈现的比率和财务趋势与那些财务基础良好的公司截然不同。 银行利用这种模型进行判断，当贷款申请者的评分濒于临界点时，要么拒绝其申请要么对其 进行详细审查。基本Z-score 模型沿用至今，并且已经拓展应用于私人企业、非制造性企业 [2] 以及新兴的市场公司 。 虽然Z 模型具有较高的判别精确度，但也存在一些缺陷，因为它有一个很严格的假设， -1- 即假定自变量是呈正态分布的，两种样本要求等协方差，但在现实中的企业数据往往不能够 满足这一要求，从而限制了模型的应用范围，但它仍是财务危机预测常用的方法。 2.3 Z 分数模型的判别函数 Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5 。其中Z 为判别函数值，X1 是营运资本÷资产总 额的比值，X2 是留存收益÷资产总额的比值，X3 是息税前利润÷资产总额的比值，X4 是普 通股和优先股市场价值总额÷负债帐面价值总额的比值，X5 是销售收入÷资产总额的比值。 X1 和X4 是反映企业偿债能力的指标，X1 反映企业资产