不确定环境下项目融资租赁租金计量模型研究——基于出租人视角.pdfVIP

蒸豢蘩麟鬻蒸豢囊骥鬻甏瓣露蠢鬻蠢骥鬻浔圜困暇囡咽圜 不确定环境下的项目融资 租赁租金计量模型研究 ——基于出租人视角 宋晓华 祖丕娥 陈灵青 叶彩琴 陈宝珍 (华北电力大学经济与管理学院 102206广发证券顺德容桂证券营业部528000) 【摘要】项目融资租赁租金的确定是以项目本身的资产和未来的收益为依托，涉及项目成本、收益、利率等多个 参算因子。但在不确定环境下，参算因子的取值往往会发生较大变动，这大大增加了租金确定的难度，从而影 响出租人对收益的保障。本文首先对不确定环境下影响项目融资租赁租金计量的主要因素进行敏感性分析，以 判断对租金计量具有重要影响的因素。在此基础上构建了不确定环境下的项目融资租赁租金计量模型，将参算 因子取值的不确定性嵌入到模型中，使其计算结果能更大程度地保障出租人收益。最后结合实际案例，验证了 不确定环境下模型的有效性。 【关键词】项目融资租赁不确定环境租金计量模型 一、引言 项目融资租赁衍生于一般性融资租赁，在我国经过20余年的发展越来越受到承租双方的青睐。项目 融资租赁与其它一般性融资租赁不同，一般性融资租赁是为企业的生产经营服务，而项目融资租赁是为某 个项目建设服务，以筹建和运营一个新项目为目标。两者的主要区别在于一般性融资租赁的租金主要来源 于企业日常经营所得，而项目融资租赁租金是以项目运营收益为依托，出租人租金的主要来源被限制在融 资项目本身的资产价值和未来的收益之中，出租人对承租人项目以外的财产和收益无追索权或有限追索， 租金的收取则基本通过项目的现金流量和效益来确定。租金是出租人获得收益的保障，而项目融资租赁租 金的确定与一般性融资租赁有很大区别，参算因子多且其取值在较长租赁期内往往因环境的不确定性发生 较大的变动，这大大增加了项目融资租赁租金计量的难度，也加大了出租人收回租金的风险。因此，如何 准确计量租金，如何能够在租金计量中考虑到参算因子取值的不确定性，对于保障出租人收益非常重要。 环境不确定性是企业经营中所面临的重大问题，许多问题都无法回避不确定性，尤其是各种计量和定 编制形式，认为在不确定性环境下公司应采用参与性预算来降低公司的风险，以增加公司的业绩；申慧慧 (2010)研究了环境不确定与审计师出具非标审计意见之间的关系。研究说明，环境不确定性所带来的风 险，促使审计师出具更多的非标审计意见以降低可能的损失赔偿；韩立岩等(2011)认为在不确定环境 下，标的资产价格分布的不确定性会影响期权定价，为此建立了信息不充分及分布不确定条件下求解期权 价格模型，求解不确定环境下期权价格的区间；周宏等(2011)认为经济不确定性对企业债券信用风险 估价具有不可忽视的影响，利用89家企业债券的月度面板数据，分析了不确定性对企业债券信用风险估 ·基金项目：国家自然科学基金资助项目，中央高校基本科研业务费专项资金资助(11MR22)。 21 万方数据 价的影响程度，验证了通货膨胀率、股票市场波动率及汇率对企业债券信用风险有着显著影响。目前针对 项目融资租赁租金相关研究文献较少且主要基于确定性环境，未考虑环境不确定性的影响。为此，本文拟 从出租人角度，对不确定环境下的项目融资租赁租金计量模型进行研究。 二、租金影响因素的敏感性分析 在不确定环境下，租金计量模型存在着大量的不确定性，为了准确计量不确定环境下的租金，需要对不确 定环境下影响项目融资租赁相金计量的主要因素进行敏感I生分析，以判断对租金计量具有重要影响的因素。 本文对项目融资租赁业务比较集中的电力、路桥建设、市政工程三个行业的项目融资租赁租金计量的 主要因素进行敏感性分析。选取租赁期内的六个主要影响因素进行分析，具体包括销售收入、建设成本、 运行成本、利率、税率、利润率。根据统计的出租方近五年的项目数据，计算各主要影响因素分别上浮 10％情况下租金的取值情况，从而得出不同行业的租金取值区间平均相对变化率如表1所示。 表1 因素敏感性分析表 经营收入 建设成本 运行成本 利率 税率 利润率