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案例分析 股份有限公司股利分配经典案例 ????? 嘉华股份有限公司属于募集设立的股份有限公司，注册资本为人民币5000万元，在设立过程中，经有关部门批准，以超过股票票面金额1.2倍的发行价格发行，实际所得人民币6000万元。溢价款1000万元当年被股东作为股利分配。两年后，由于市场行情变化，该公司开始亏损，连续亏损两年，共计亏损人民币1200万元。股东大会罢免了原董事长，重新选举新的董事长。经过一年的改革，公司盈利人民币600万元，公司考虑到各股东多年来经济利益一直受损，故决定将该利润分配给股东。自此以后，公司业务蒸蒸日上，不仅弥补了公司多年的亏损，而且发展越来越快。1999年，公司财务状况良好，法定公积金占公司注册资本55%，法定公益金占公司注册资本的45%，公司决定，鉴于公司良好的财务状况，法定公积金可以不再提取了，法定公益金也无需再提取。为了增大企业规模，公司股东大会决定把全部法定公积金转为公司资本。 ? 咨询问题： （1）该公司将股票溢价发行款作为股利分配是否可行？ （2）该公司在刚开始盈利时将盈利分配给各股东的作法对不对？ （3）公司决定不再提取法定公积金与法定公益金的理由充分不充分？ （4）公司股东会能否决定将公司的法定公积金全部转为公司资本？ 一、股利政策无关论 股利政策无关论是由莫迪格利尼和米勒（Modigliani Miller，以下简称MM）提出来的。 根据股利政策无关论的相关假设，公司价值仅取决于当期和后续的营业利润。在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 ● MM理论的基本假设： ⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 ⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 ⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。 ⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策。 （5）交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。 只要公司接受所有净现值大于零的投资项目，并且可以无成本从资本市场取得资金来源，那么它就可以在任何时间支付任何水平的股利。如果支付了股利，公司就必须发行新股来筹集资本以满足继续投资项目的资本需求。根据股利无关论，公司既可以选择保留利润，采用内部资本来满足投资项目所需资本，也可以选择把全部利润作为股利支付，通过发行新股来筹集投资项目所需要的资本。 表11-1 ACC公司资产负债表（不发放股利） 单位:元 股利政策与投资、筹资决策 对股利分配政策而言 ，需要解决两个问题： 一、现金股利PK资本利得，投资者更偏爱哪一个？ 二、如果要向股东分配现金股利，那么股利支付率应当是多少？ 股利政策与投资、筹资决策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。 1.剩余股利政策 ◎ 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。 ◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。 ◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。 图11-7 固定股利或稳定增长股利 图11-8 固定股利支付率（固定股利支付率为50%） 一、股票分割 通常，公司的股利支付方式主要有： ◇ 现金股利 ◇ 股票股利 ◇ 财产股利 ◇ 负债股利 （一）股票股利与股票分割 表11-4 资产负债表 单位：万元 管理当局发放股票股利的动机和目的： ◆ 在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。 ◆ 股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。 ★ 股票分割 公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机 ◆ 降低股票市价 ◆ 为新股发行做准备 ◆ 有助于公司兼并、合并政策的实施 股票股利和股票分割的比较 （二） 股票回购与现金股利 公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机 1.传递股价被低估信号的动机 2.为股东避税的动机 3.减少公司自由现金流量的动机 4.反收购的动机 课堂