法律与证券市场关系研究一项进路_LLSV理论及批判.pdfVIP

1·44 · 博士生论坛 法律与证券市场关系研究的一项进路 ———LL SV 理论及其批判 缪因知 　　摘 　要 :合称 LL SV 的四位美国学者设立的 “法律与金融 ”理论 ,通过数据统计分析创造性 地提出 ,法系渊源导致了不同国家对投资者保护的系统性不同 ,从而造成了证券市场系统性的 强弱不一 。总体而言 ,普通法系的投资者法律保护强于大陆法系 ,证券市场也更发达 。此种理 论引发了大量讨论 ,并开辟了新的学术领域 。LL SV 理论有相当的可取性 ,但学界也已对之提 出了多种批评意见 ,主要包括 : LL SV 所用的测量指标选取和赋值中的问题 、统计方法本身的局 限性 、与诸多国家发展事实的不契合及该种理论对法律移植过程之重要性的忽视等 。从正反 两面总结 、评估这些研究 ,将对法律与证券市场的关系有更为全面深刻的认识 。 关键词 :法律与金融 ;投资者保护 ;证券市场 ; LL SV 　　中图分类号 : D F4 1　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 1673 - 8330 (20 10) 0 1 - 0 144 - 11 一 、研究缘起与国内研究现状 ( ) 一 研究缘起 1990年代后期以来 , R afael L a Porta、F lorencio Lop ez - de - Silane s、A ndrei Sh leifer与 Robert V ishny ① ( ) ( ) 四位美国经济学家 合称 LL SV 合作的一系列论文 开创了所谓 “法与金融 L aw and F inance ”研究之 先河 ,在经济学界和法学界产生了极大的影响 。他们认为 ,对外部投资者的法律保护程度会决定一国证 券市场的强弱 。而不同法系渊源或法律传统对外部投资者的保护存在系统性差异 。外部股东和债券持 有人权益在普通法下得到较好保护 ,较不必担心被公司内部人剥夺 ,所以其愿意向公司投入资本 ,从而 [作者简介 ]缪因知 ,北京大学金融法研究中心成员 ,北京大学法学院博士研究生 。 ①　主要文献包括 R afael L a Porta, F lorencio Lop ez - de - Silanes, Andrei Sh leifer Robert V ishny, L ega l D eterm inan ts of Ex terna l F inance, 52 J. F in. 113 1—50 ( 1997) ; L a Porta, F lorencio Lop ez - de - Silanes, A ndrei Sh leifer Robert V ishny, L aw and F inance, 106 J. Pol. Econ. 1113—55 ( 1998) ; L a Porta, Florencio Lop ez - de - Silanes Sh leifer, Corp ora te Ow nersh ip A round the W orld, 54 J. F in. 47 1—517 ( 1999) ; L a Porta, F lorencio Lop ez - de - Silanes, Sh leifer V ishny, A g ency P roblem s and D ividend P olicies A round the W orld, 158 J. Fin. 3—27 (2000) ; Simon John son , L a Porta, Florencio Lop ez - de - Silanes Sh leifer