海通证券-解密美联储看家宏观模型：以及对中国央行的启示.pdfVIP

宏观研究 宏观研究 证券研究报告 世界经济 专题报告 2014 年4 月22 日 解密美联储看家宏观模型 ——以及对中国央行的启示 4 月初，美联储首次对外公布了其政策分析所采用的宏观模型，以及相关的研究成果， 引起市场和学术界的广泛关注。事实上，美联储此次的大胆举动，与近年来不断推动 货币政策信息透明的努力是一脉相承的。美联储从 2005 年开始就对货币政策框架进 相关研究 行修订，明显加强了与公众的沟通。 《无风险利率下降之谜大类资 美联储模型最大突破在于：对公众预期的显性刻画。与传统的经济结构模型相比较， 产配臵系列一》 2014.4.11 美联储此次公布的宏观模型基于信息的不同假设，对家庭、厂商和金融市场投资者的 预期进行了显性的刻画，并结合计量经济学方法、运用 Matlab 等工具，对预期进行 《稳增长虚有其表——近 3 年稳 了明确的求解，进而在基于预期形成的不同假设条件下，对货币政策效应进行量化模 增长政策比较研究》 拟分析。这样就为在实践中准确把握公众预期，把握公众预期与货币政策之间的动态 2014.4.9 关联等，提供了比较明确的定量参考。 《汇率贬值的“前世今生”人 民币汇率研究系列四》 美联储模型最大创新：引入门槛策略，突破单一规则。单一规则在正常情况下是可靠 2014.4.1 的，但是当政策受到有效下限限制时（effective lower bound ），其产生的结果可能会 远远偏离最优结果。美联储在制定货币政策框架方面的最大创新就在于引入了门槛策 略，这样，央行可以抛开单一规则的建议，直至门槛条件得到满足前，也就是说直至 失业率低于某一水平或通货膨胀率预期高于某一水平，不让利率脱离有效下限。这种 性质的门槛策略可以带来两大明显的好处。第一，明确、强化了单一规则中包含的货 币政策意图。第二，政策制定者更适宜承诺在更长时间内坚持宽松。 美联储模型中还对门槛策略进行了量化模拟，有三个重要的发现：第一，门槛策略产 生的经济效果比没有门槛的好，使用门槛的政策比不使用门槛的政策实现更好经济表 宏观首席分析师 现的比例高；第二，后期利率迅速攀升，在会一定程度上抵消延迟收紧政策的刺激作 姜超 S0850513010002 用；第三，通胀率门槛比失业率门槛作用小很多。 电话：021-2321 2042 Email：jc9001@ 中美经济在诸多方面不同，但是美国在次贷危机中扮演重要角色的影子银行体系、房 地产泡沫和危机之前长期宽松的货币政策等，都是中国经济目前正在经历的问题。对 联系人 于中国的政策制定者而言，有无有效的货币政策框架为决策提供指导，至关重要。 顾潇啸 电话：021-2321 9394 我们在这里并没有说美联储的前瞻指引门槛策略等就适合当前中国的货币政策操作。 Email：gxx8737@ 我们旨