国金债券-资金成本测算指标的重新构建-商业银行资产配置专题之二.pdfVIP

2012 年08 月01 日 商业银行资产配臵专题之二 债券分析报告 本报告的主要看点： 资金成本测算指标的重新构建 在考虑多元化融资的前提 下，重新构建商业银行资金成 本测算指标。 基本结论  商业银行配臵回购业务主要是出于储备短期流动性和消耗剩余流动性的考 虑。配臵行为相对被动，其机会成本是超额准备金利率。  商业银行的短期流动性安排与剩余流动性总量决定了回购业务的潜在资金 供给，是影响回购利率水平的重要因素。  由于回购市场寡头卖方特征比较明显，利率价格能够按照资金供给者的意 愿在一定程度上反映其资金成本的变化。  近年来，在存款增长相对乏力的背景下，资本市场、同业市场以及理财市 场在商业银行负债业务的持续扩张中起到非常关键的作用。尤其是这两 年，资金类负债的规模迅速扩大。单纯考虑存款这一负债来源，计算出来 的资金成本是相对低估的，难以准确定位回购利率的局部低点；同时也是 滞后的，不能及时反馈市场环境的变化。  我们用3 个月shibor 衡量资金类负债的成本，选用资金来源的新发生额 作为权数，对两类资金来源（存款和资金类负债）的成本进行加权，得到 新资金成本：同步性更强，能够更好地帮助我们找到7 天回购利率的局部 低点。  目前，7 天回购与新资金成本的利差在 100bps 附近。考虑到今年稳健偏 相关报告： 宽松的货币环境，回购利率存在下行空间。我们认为，为了对冲外汇占款 《三驾马车：贷款、资金业务与债 增长乏力，降准还是趋势，只是具体时点问题。7 天回购利率有望重新回 券投资- 商业银行资产配臵专题之 到3 附近。 一》2012 年7 月10 日  明年起施行的资本管理《新办法》对回购利率影响有限。  《新办法》对其他金融机构风险权重的规定没有变化  质押式回购市场多数交易以利率债为押物  同业拆借利率与回购利率之间将现信用价差 兰天剑 联系人 (8621 lantianjian@ 王申 联系人 (8621 wangshen@ 汪先珍 分析师SAC 执业编号：S1130511090002 (8621 wangxianz@ - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 商业银行资产配臵专题之二