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构投资者持股稳定性对代理成本的影响 杨海燕 （广西大学商学院，广西南宁 530004） 摘要：本文以2006－2010 年沪深两市A 股上市公司为样本，在根据机构投资者 持股时间的长短将公司前十大流通股东中的机构投资者划分为长期机构和短期 机构的基础上，探讨了机构投资者持股的稳定性对管理层代理成本和控股股东代 理成本的影响。研究发现：当期和滞后期长期机构持股比例越高，两类代理成本 越低；当期和滞后期短期机构持股对管理层代理成本没有影响，但能够降低控股 股东代理成本；进一步地，控股股东持股比例影响长期机构降低两类代理成本的 作用， 当控股股东持股比例≤50%，控股股东偏好控制权私有收益的情况下， 长期机构持股比例越高，两类代理成本就越低。 关键词：持股稳定性；管理层代理成本；控股股东代理成本 Abstract:Previous studies mainly focus on the impact of all institutional investors on the corporate governance from the economic consequences of institutional investors holding. Our paper dig deeper the direct reason of the impact of all institutional investors on the corporate governance from agency cost, and consider the holding stability of institutional investor, according to the holding times to classify the different types of institutional investor. The results indicate that the higher holding of current and former long-term institutional, the lower manager agency cost and controlling shareholder agency cost, and the impact of short-term institutional on agency cost is limited. In further considered the controlling shareholder, found that when controlling shareholder preference of private gains, long-term institutional can inhibit manager self-interest behavior and controlling shareholder tunneling behavior, and have positive monitor effect, but short-term institutional has no significant influence. Keywords ： holding stability, manager agency cost, controlling shareholder agency cost 作者简介：杨海燕，女，管理学博士，广西大学商学院讲师，研究方向：公司治 理。 中图分类号：F275 文献标识码：A 引言 国内外均有研究表明，机构投资者持股能够影响管理层行为，进而影响公司 治理[1] [2] [3]，但大多是从盈余管理、公司绩效、市场反应、信息透明度等角度来 [7] [8] 衡量机构投资者的治理功能 ，未能从代理成本的角度展开研究。本文认为， 机构投资者作为公司外部最大的流通股股东，是介于公司内部人（管理层和控股 股东）与外部人 （中小股东）之间特殊的投资者，他们的发展壮大改变了公司的 股权结构，使公司股权结构中除了管理层持股、大股东持股外，还出现了新的具 有影响力的外部群体。由于如何缓解公司的代理问题是公司治理问题的核心，根 据代理理论，管理层代理成本产生于管理层与股东之间的利益冲 ，控股股东代