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第一部分：2012上半年阳光私募业绩回顾 市场两起两落，私募略输指数 2012年以来，一方面欧债危机愈演愈烈、国内经济增速放缓，另一方面产业刺激政策不断出台，A股在此背景下走势曲折，周期股一度引领指数站上2400点，随即陷入震荡回落。截至6月29日收盘，沪深300指数半年累计上涨4.94%，中证500指数上涨6.25%，中小板指涨4.23%，创业板指则微跌0.39%，整体上大中盘风格走强。多数行业上涨，房地产（21.94%）、食品饮料（13.13%）和木材家具（11.80%）涨幅居前（详见图表2）。个股方面，上半年有近60%股票上涨，其中部分个股如涉及金融改革概念的浙江东日等股价翻番。 图表1：上半年各指数与各类理财产品涨跌对比 图表2：上半年各行业指数涨跌对比 来源：国金证券研究所 在国金证券统计范围内的阳光私募基金中，786只非结构化产品上半年平均上涨1.53%，其中取得正收益的占比53%；平均相对沪深300指数收益-3.48%，跑赢同期指数的占比26%。78只结构化产品半年来平均收益3.91%，其中净值上涨的占比73%；平均相对沪深300指数落后1.16%，战胜同期指数的占比41%。 由图表1可见，在上半年“反弹-震荡”市场中，无论公募、私募基金还是券商集合理财等涨幅均落后股指。原因主要在于，今年以来的两次反弹行情均为“急涨”，令管理人们反应不及、涨幅滞后。并且有相当多产品在去年持续一年的熊市中受损严重，管理人在加仓操作上不得不谨小慎微，导致错失了反弹行情。此外对于私募群体而言，今年大中盘股一度成为市场“主角”，这与私募整体的中小盘股风格有所偏离，影响其获益幅度。 图表3：阳光私募基金业绩概况 　 6月 近一季度 近半年 近一年 近两年 近三年 非结构化产品 平均收益 -1.23% 0.94% 1.53% -10.60% -3.24% 5.67% 最高收益 14.34% 23.39% 44.07% 28.49% 62.58% 102.92% 最低收益 -15.02% -20.81% -29.64% -53.45% -57.02% -59.71% 平均夏普比率 —— —— —— -0.99 -0.38 0.05 平均标准差 —— —— —— 16.53% 25.04% 34.24% 结构化产品 平均收益 -1.69% 1.37% 3.91% -7.61% 12.78% —— 最高收益 10.12% 17.80% 18.82% 7.84% 32.61% —— 最低收益 -17.29% -12.72% -13.67% -24.39% -13.28% —— 平均夏普比率 —— —— —— -0.65 0.30 —— 平均标准差 —— —— —— 17.85% 31.61% —— 来源：国金证券研究所 从下图产品收益分布角度来看，上半年私募基金收益主要集中在-5%~5%区间，与指数涨跌幅基本相当；取得正回报的产品超过半数，显示出上半年行业整体已摆脱去年熊市“失血过多”的局面，多数私募有不同程度获益。此外，部分私募以大幅超越市场的战绩遥遥领先：非结构化产品中有20只涨幅超过20%，其中7只超过30%，半年度“冠军”更是斩获近45%收益；结构化产品中有13只在半年度收益大于10%。 另一方面，半年来阳光私募业绩分化日益严重。以非结构化为例，排名首尾两只产品收益差距达到73个百分点。显然，今年震荡反复的市场环境令不少人踏错节拍、看错行业，蒙受较大损失，而这种环境也更加凸显管理人投资能力和风险控制能力的差距。目前市场持续震荡下跌，私募两极分化局面在未来有可能愈演愈烈。 图表4：上半年阳光私募业绩分布情况（非结构化） 图表5：上半年阳光私募业绩分布情况（结构化） 来源：国金证券研究所 从上半年行业整体操作特征角度，不难看出阳光私募普遍在今年心态“纠结”，从仓位及选股风格的变化可见一斑。 仓位变化方面，根据国金证券私募机构调查显示如图表6，上半年阳光私募仓位占比发生了数次较大幅度调整，反映出管理人在几经涨跌的市场中时而乐观加仓，时而谨慎砍仓避险，既怕错失反弹行情又不得不顾忌熊市风险。不过结合指数走势来看，仓位变化基本与市场涨跌相符，这也凸显出了阳光私募基金操作灵活的优势。 图表6：上半年各月阳光私募仓位分布调查 来源：国金证券研究所 从选股风格角度，上半年阳光私募对于蓝筹概念 “政策暖风”表现得颇为踌躇。过去两、三年以来，高成长性、具备赚钱效应的中小盘股始终是私募重配，而自从今年2月郭主席发表蓝筹股罕见投资价值的言论开始，大盘股在2~4月明显走强。根据国金证券私募机构调查显示，不少阳光私募表示看好蓝筹股的投资前景并将部分资金转向这些低估的蓝筹股。然而从结果来