多因素叠加影响期债弱势震荡将持续.pdfVIP

东吴期货研究所宏观金融组 多因素叠加影响 期债弱势震荡将持续 2013 年11 月8 日 近期纷扰因素频出，动荡的资本流向变化，无疑给国内货币政策操作带来挑战，也增加了利率市场化改革 的难度，受诸多因素叠加影响，国债期货走势近日连创新低，反映出内外部经济政策调整明显影响期现市场走 向，对国债期货近期走势分析如下。 一、宏观基本面分析： 1、三中全会前后宏观政策主基调未变 美债务僵局暂缓解，同时因通胀、就业和失业率等数据未达目标，美联储退出QE 时点也相应推后，新公布 的美三季度GDP 初值成色不足；7 日欧央行宣布降息25 个基点至0.25%，同时下调边际贷款工具利率25 个基点， 至0.75%，维持存款工具利率在0 的水平不变，很明显是低通胀率（年率10 月0.7% ）和高失业率（9 月12.2%） 促使欧央选择降息。尽管欧美经济在逐步复苏，但总体复苏势头仍显脆弱，尤其就业市场表现不乐观，在货币 政策方面的调整均超出市场普遍预期，对外部流动性影响较大，不排除资金流入国内的情况会弱于预期的可能 性，因为从上月公布的外汇占款、人民币汇率和 FDI 数据来看，资金流入增加较多对市场流动性有利，若周末 召开的三中全会符合改革预期，资金流入情况可能仍将持续，若三中全会后国内经济转弱，资金流向欧美的可 能性将增加。 国内方面，自年中以来稳增长政策效果持续显现，近期重要宏观经济数据将公布，预计经济企稳的基础将 有望巩固。稳增长前提下投资再度成为经济企稳重要因素，同时欧美经济缓和情况下产生的市场需求也有助于 经济逐步企稳；日前国务院总理李克强在中国工会第十六次全国代表大会上的经济形势报告讲话表示，在坚持 不扩大赤字，既不放松也不收紧银根的基础上，创新宏观调控思路和方式，更具形式变化，采取有效的，有针 对性的措施。并且在报告时再次提到经济增长的上限和下限问题，上限和下限之间是合理区间，通过确定经济 增长点合理区间来引导社会预期。本周初总理讲话再次表明政府对控制货币增发的严厉态度，此外国家发改委、 工信部等表态，政策集中点表现在降杠杆、去过剩产能方面。 央行在第三季度货币政策执行报告中称，第三季度央行坚持稳重求进的工作总基调，继续实施稳健的货币 政策，不放松也不收紧银根，着力增强政策的针对性、协调性，适时适度进行预调微调。在展望下一阶段货币 政策思路时表示，政策重点放在调结构、促改革、推动转型升级上，货币政策坚持总量稳定、结构优化的要求。 央行也称，将继续根据国际收支和流动性供需形势，合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现、 常备借贷便利、短期流动性调节等工具组合，管理和调节好银行体系流动性，加强与市场和公众沟通，稳定预 期，促进市场利率平稳运行。预计在市场消化宏观数据和月中相对宽松时候，央行将继续对市场流动性进行预 期管理，引导市场形成进一步偏紧的预期。 2、基本面将巩固经济企稳基础 上月公布的众多经济数据表现较好，本月初新公布的 PMI 数据也继续上升，并创出近期新高，其中分项数 据，生产指数上行明显成为制造业PMI 上行主要推动因素，主要是受内外需求回升推动制造业企业生产活动趋 于活跃，但其它诸如新订单指数、新出口订单指数出现小幅调整，表明经济企稳趋势未变，9 日将陆续公布10 月重要宏观数据，预计总体继续向好。 3、流动性将维持紧平衡 外汇占款较多增加利于市场流动性，同时也加大了央行进行微调的可能性。不利因素主要表现在：10 月中 下旬央行暂停逆回购操作，市场资金面表现偏紧，月底央行重启逆回购，但量缩价升情况对缓解市场流动性紧 1 张压力的作用有限，11 月初资金面短暂转松后，央行报告显示态度，7 日逆回购操作再度暂停，央行用行动表 明政策立场，使得市场流动性有所转紧，同时机构对后市态度偏谨慎。另外，有媒体报道银监会有关规范同业 业务的管理办法接近成熟，拟在十八大三中全会召开后正式下发，其中要求各银行从风险控制上对同业业务加 大计提拨备，同时拟叫停买入返售的 《三方合作协议》。另外，市场预期还有可能设定同业交易对手方的最高 比例，乃至设定全银行各部门投资非标资产的规模上限。流动性转紧影响因素叠加影响市场转弱。 有利因素主要表现