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策略组合模型 （SCM ） 丁鹏 Dingpeng1970@ 知识产权声明 在保持本文完整性的情况下，本文可以拷贝、下载、传播、引用以及其他合法用途，引用格 式如下： [丁鹏 2013] 丁鹏，‘策略组合模型’，《量化投资与对冲基金》，Vol 4, 34-46，2013 摘要：本文阐述了策略组合模型的主要内容。该模型首先讨论了传统资产配置缺陷，在 此基础上提出了策略组合模型（SCM ）的概念与数学定义。该模型由（收益、风险、资金容 量）三要素构成，并对市场上的策略转化进行了讨论，并且证明，市场上长期存在的只有三 种类型的策略：高收益/高风险/高容量；低收益率/低风险/高容量和高收益/低风险/低容量， 这个结论对传统的CAPM 模型是一个重要的补充。 然后本文讨论了策略的杠杆问题，并证明了策略的最大回撤越小，则杠杆收益率越大， 从而修订了CAPM 中关于‘高风险、高收益’的说法为‘低风险、低收益率、高绝对收益’。 在夏普率的基础上，本文将策略的资金容量因子考虑进来，提出了一个新的评价指标： D-Ratio，用于全面评价一个策略在不同资金规模情况下的优劣。 策略的筛选是实战中一个重要的问题，本文采用策略的相关系数作为筛选的最重要依据， 构建了策略池相关系数矩阵，并依此来进行策略的筛选工作。 策略的组合的目的是计算策略池的收益率、方差以及资金容量，本文借鉴马克维茨的均 方差模型，提出了策略组合的方法。 文章的最后研究了在不同策略之间进行资金分配的原则：越是与策略池独立的策略应该 赋予更大的权重，文中定义了绝对相关系数矩阵，并根据该矩阵来计算不同策略的资金分配 权重。 1.1 策略定义 传统的资产配置是一个静态的概念，基本上隐含了‘买入持有’这种理念，例如：有 1 亿资金进行资产组合配置，其中 3000 万股票+5000 万债券+2000 万大宗商品，预期收益率 分别为：20%，5%，10%。则该资产组合总的预期收益率为： 0.3*20%+0.5*5%+0.2*10%= 10.5% 但是，该资产配置方案的问题在于：并没有考虑到资产收益率与时间的关系，如果资产 的回报是线性的，如图1.1 所示，自然做如此的组合配置自然是最佳解决方案。 收益率 时间 图 1.1 线性资产收益率图 但问题是：绝大多数的资产收益率与时间并不是线性关系，而是一个复杂的函数关系， 例如图1.2 是中国A 股从2005 年-2009 年的收益率曲线。 如果采用方案1：简单持有的话，则收益率约为200%左右。 但是如果采用方案2：先做多，然后做空的方式，则收益率会超过1000%。 方案2：先做多，后做空 方案1：简单持有 图 1.2 简单持有与动态调整收益率比较 因此简单的进行资产组合，在越来越复杂的非线性的金融市场中，就并不是一个最佳解 决方法，需要根据市场的变动灵活调整资产配置，从而提高收益率。因此实际的交易中，需 要引入一个策略组合模型的概念。 再以上面的案例说明：1 亿资金进行如下的动态操作：1-3 月份全部买入股票，4-8 月份 平仓换成债券，9 月份后，做空大宗商品，这样对于资产的一系列动态操作过程，则为一个 策略。 这里笔者给出一个策略组合模型SCM （Strategy Combination Model ）定义为：所谓策略 组合，就是对资产的一系列动态操作的集合。 数学上的定义为： （1）三元组SCMi （Return，Risk，Capacity)为一个策略，其中： Return：策略预期收益率 Risk：策略风险度 Capacity ：策略最大资金容量 （2 ）策略组合SCM 为一系列策略的集合，即： SCM=(scm , scm …scm …scm )，其中scm 为单个策略。