行业评价及配置方法与研究.pdf

深圳证券交易所 第六届会员单位、基金公司研究成果评选 行业比较及配置方法研究 D 上市公司类 三等奖 聂祖荣 雷泽 周晓忠 长江证券有限责任公司 1 内容提要 随着价值投资理念逐渐得到认同，行业研究及其比较方法受到越 来越多的重视，然而，传统的行业研究与比较方法难以量化，进而难 以应用数量方法进行量化配置，因此，探讨新的行业研究及其比较方 法就显得尤其重要。本文对“本构分析”与“差异比较”重构行业研 究与比较的方法体系，并应用最新的资产配置方法建立行业投资结构 的量化方法，最后，应用2000 年—2002 年相关数据对本方法进行了 检验。 2 目 录 概述4 1、行业评价与配置方法及其发展评述 5 1.1 行业评价方法及其发展5 1.2 行业配置方法评价6 2、基于“本构”的行业评价方法7 2.1 基本原理 7 2.2 行业评价的指标体系9 2.3 指标影响及其权重9 3、基于差异的行业比较方法11 3.1 基本原理 11 3.2 基于差异的综合评价方法12 4、行业配置CVaR 方法13 5、一个事后检验与分析14 参考文献18 3 概 述 2003 年以来，由于证券市场监管力度的加强和上市公司透明度 的日渐提高，使得中国证券市场上盛行的纯粹题材概念炒作和坐庄模 式受到了极大的冲击，老庄股跳水屡见不鲜。与此同时，随着开放式 基金的力量不断增强，社保基金、QFII 等中长线资金陆续进入，市 场的资金结构出现巨大的变化，并给市场带来了价值投资为主的投资 理念。两者力量的此消彼涨，2003 年证券市场呈现出的最显著变化 莫过于市场的投资机会逐渐由投机性炒作向以行业变迁为基准的投 资形式的转型。2003 年以钢铁、汽车、电力、石化等为代表的 “核 心资产”行业的涨幅显著超过指数，基于业绩增长的行业相对集中投 资策略取得了比较好的效果。 近年来，在行业研究方法上也出现较大的变化，“行业——公司” 这一自上而下的研究模式成为主流研究方向，同时行业比较和行业配 置的作用也大为突出，因此，如何评价行业的投资价值，以及如何将 有限的资金相对集中地投资于有较高相对价值的行业中显得特别重 要，并具有较强现实意义。本文将通过对传统行业评价方法和资产配 置方法的综合分析与评述，探讨新的行业评价及其配置方法，以期为 投资决策提供参考。 本文的论述为四部分，首先对行业评价及其配置的基本方法进行 简单的回顾与评述，其次探讨行业比较的方法体系—— “本构分析” 与“差异比较”方法，而后讨论基于C-VaR 的行业配置方法体系，最 后，以2000 年——2002 年行业相关数据为样本进行实证研究。 4 1、行业评价与配置方法及其发展评述 1.1 行业评价方法及其发展 目前，行业分析的方法很多，如行业结构分析、行业的生命周期 分析、行业的经济周期分析、行业的季度跟踪报告和月度分析报告分 析等。由于分析的目的不同，它们的着眼点也不尽相同。如在企业层 面的，帮助企业明确影响企业发展最直接、最重要的外部环境因数的 的行业基本特性分析、行业演变及其驱动力分析、行业竞争结构分析、 竞争者分析、行业吸引力分析等；在投资领域主要的行业分析方法是 将行业按行业的生命周期和行业对宏观经济周期的敏感性进行分类， 然后针对不同类型的行业采用不同的分析方法和评价指标体系。同时 研究影响行业发展的外部因数，如技术进步、政府政策、社会发展、 和大众习惯以及国际竞争等。在此基础上，对行业进行具体的需求分 析和供给分析，其中需求分析主要研究行业产品的未来需求，分析行 业的最