第十一讲 投资理论 中级宏观经济学教学课件.ppt

图11-2 投资加速原理图 投资加速模型有两个重要特征：(1)加速原理强调了投资额主要由产出额的变化量决定；(2)投资加速原理强调了资本一产出率a1，这反映了生产中资本有机构成提高的现实。 原始加速模型缺陷：（1）假定调整参数固定不变，如果资本的租金成本发生变化，a应该相应改变；（2）该模型假定在每时期内，企业都可以使实际资本存量等于意愿资本存量，这一条件很难满足。 投资加速原理曾对解释美国经济发展起过重要作用，对发展中国家的投资与经济增长也有一定的解释力。 (二)资本存量调整模型 由于大多数资本物品可以使用若干年，资本物品使用者只有经过若干年后，才能知道对这些资本物品投资是否有利，因此，在实际上，就存在一个可获得最大利润的资本存量，即所谓最优资本存量。 该模型中全部参数都可以直接估计得到，而且不需要资本存量的数据，是一个比较实用的加速模型。这就是(11-18)的一种具体形式。 (三)投资分布滞后模型 投资分布滞后模型最早是由库伊克（Koyck，1954）提出的，他认为资本存量不仅与本期产出和前一期产出有关，而且与前i期产出对资本存量的滞后影响程度有由近及远成几何级数减少的关系，即： 式(11-29)就是有名的库伊克投资滞后分布模型。它表明，从一个较长的投资周期考察产出对投资的影响，投资是本期产出、前期产出和前期资本存量的函数。 (四) 托宾q投资模型 股票价格与投资的波动具有密切的联系。股票价格越高，表明股东对企业的资本估值越高，对企业的未来越看好，就会激励企业做更多的投资。因此，从一定意义上讲，股票价格高涨是对投资的激励。 分母是t-1期获取一单位额外资本存量的成本，即资本的重置成本。分子是额外资本存量导致的t期公司价值增加。把这个价值的增加再折现到t-1期。 式(11-30)左边为q理论中的“边际q”。边际q在金融市场是无法观测和估算的，因此，托宾用“平均q”来代替“边际q”。“平均q”定义为： q=企业资产的市场价值/企业资产的重置成本 (11-31) 所谓托宾q，就是指企业资产的市场价值与其重置成本的比率。企业资产的市场价值，即其在股票市场上的价值；企业资产的重置成本，即其股票所代表的资产在当前生产或重新购置的成本，也就是企业追加资本的成本。 托宾q就是企业追加单位资本在在股票市场上所预期的、未来边际收益的贴现值。如果托宾q1，则公司的市场价值高于其重置成本，则追加资本的成本将小于资本收益贴现值的市场评价，因而投资者有利可图而增加投资；如果托宾q1则企业资本的市场价值小于其重置资本，会导致企业投资减少；q=1是均衡值。投资是q的增函数。 股票价格的变化往往是经济活动的晴雨表：第一，股票是家庭财富的一部分，股票下跌会使人们的收入减少，从而压低消费支出，减少了总需求。 第二，股票下跌反映了技术进步和长期经济增长的不利消息，即预期的产出增长会放慢。第三，股市下跌会降低公司的投资激励，从而降低总需求，这正是托宾q理论的核心内容。 托宾q理论借鉴之处：(1)q理论为投资分析提供了一个较好的方法，对各类投资主体来讲，可以作为进行投资或扩大投资的参考依据之一。(2)托宾q理论还有助于分析宏观经济的投资活动。因为q的计算比较容易，可作为分析宏观投资形势的方法之一。 (五)不可逆性投资模型 五、住宅投资与存货投资 参考文献 韩卫刚：中国投资和消费非均衡问题研究，中国财政经济出版社，2007 [美]罗伯特·豪根(Robert A.Haugen)：现代投资理论，北京大学出版社， 2005 Robert A. Haugen：现代投资理论:第5版，北京大学出版社，2002 詹启智，张廷银：现代投资理论与实务，人民中国出版社， 2001 鞠英利：论现代投资组合理论在我国的实际应用，现代财经(天津财经大学学报)，2007/06 王海滋：不可逆投资理论对传统投资决策原则的挑战，求索，2007/01 陈彦晶：托宾q理论的解读及应用，经济研究导刊，2006 丁守海：托宾q值影响投资了吗?——对我国投资理性的另一种检验，数量经济技术经济研究，2006/12 参考文献 赵山：托宾Q、增长机会与公司资本结构关系的实证研究，哈尔滨工业大学学报(社会科学版)，2006/5 沈菁从：住宅投资理论看我国住宅产业，财经界(下半月