铁路运输行业前景研究之二：货运改革启航_有利运量长期回升-2015-05-09.docxVIP

铁路运输行业前景研究之二 货运改革启航，有利运量长期回升2013年5月8日强于大市（维持）投资要点货运改革有望促进运量长期回升。中国铁路总公司5月起将加大铁路货运市场开发的力度，实施网上受理、实货制和全程物流服务。此外，铁路可能会加大经营机制的转换，加大其市场经营主体的地位。预计对于原来铁路自备集装箱的审批将进一步放开，允许铁路ISO标准的企业自备集装箱上线运输，不再经有关铁路部门批准。此外，也可能会重新定位中国铁路集装箱公司的承运人地位。预计货运组织改革将初见成效，铁路货运量2014年起增速将再提升3-5个百分点，考虑自然增长整体增速有望提升至6-10%。运量下滑倒逼货运改革。我国铁路货运量2012年首现13年以来负增长，货运周转量同比下滑0.9%，增速较2011年降低超过8个百分点，2013年一季度继续下降1.5%。原因包括：1）2012年以来我国经济增速下降；2）铁路煤炭运量占比高，但我国煤炭进口量占铁路运量的比例已达14%，继续快速增长的煤炭进口对铁路形成替代；3）体制原因导致在运输组织上积极性不高，且近2年的运价调整没有更多的考虑供需形势，在需求疲弱、供给显著增长的情况下，提升运价挤出运量将是必然。运能快速增长需要更多货源匹配。2009年以来铁路营业里程开始进入年增长5%以上的快速增长区间。我们预测由于既有线货运能力释放和专用线的建成投产，铁路货运能力正以5-10%速度增长。因此，快速的运能增长和持续下滑的运量并不匹配。投资建设对有息负债的依赖正在加大铁路财务负担。一季度铁路总公司亏损达到69亿元。人工成本、折旧、利息费用的增加将给铁路带来更大的财务压力，未来需要通过多种渠道增加货运量以降低大幅度投资带来运能快速增长而产生的财务压力。长期看集装箱化运输趋势加强。火电发电量的缓慢增长将会对电煤运输需求造成压力。此外，预计我国经济转型也减缓钢铁、矿石等大宗物资的运输增长。我们预测煤炭、钢铁和矿石的铁路运量复合增长未来三年将放缓至2-3%。但我国铁路集装箱运量增长较快，2010-2011年年均增速约为20%。更多适用集装箱运输的非大宗物资运输需求增长及货运能力的增长也给集装箱化运输带来了更加有利的条件，预计铁路体系未来可能会更加开发类似的运输产品，推进铁路集装箱运量的增长。风险因素：铁路需求下滑风险。 行业投资策略与重点公司推荐：铁路通过不断的货运组织和营销管理改革及效率提升料将改善提升铁路运输方式的竞争效率，获得长期的内生运量增长。一季度铁路运输上市公司运量有所回稳，大秦线一季度运量同比增长近2%，广深城际客运量3月实现正增长，沙鲅铁路运量也在回稳。中期看，预计运量下降将继续收窄或者趋于上升，将有利于估值水平的回升，维持大秦铁路和铁龙物流“买入”评级及广深铁路“增持”评级。重点公司盈利预测及投资评级 公 司股价（元）EPS（元）PE（倍） PB（倍）评级12A13E14E15E12A13E14E15E13E铁龙物流6.510.350.42 0.51 0.62 18 16 13 11 1.9 买入大秦铁路7.200.770.83 0.91 1.01 9 9 8 7 1.4 买入广深铁路2.760.190.20 0.23 0.24 15 14 12 12 0.7 增持平均　　　　　14 13 11 10 1.3 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测注：股价为2013-5-7收盘价中信证券研究部刘正电话：021件：zhengliu@执业证书编号：S1010511080004苏宝亮电话：010件：subl@执业证书编号：S1010512050002相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1．铁路行业前景研究之一：放松管制成就长期红利——美国的启示2013-04-22目录货运改革起步，加大经营机制转换1铁路正在加大运输组织和营销服务改革1货运深化改革促进铁路货运量长期性回升1运量下滑倒逼货运改革2铁路货运量增速出现显著下滑，煤炭运量疲弱2经济下行影响铁路煤炭运量2大宗物资供应结构变化是货运量疲弱的另一因素3运输组织滞后、运价上涨挤出运量5运能快速增长是推动货运改革的重要因素6运能增长进入加速阶段6运能增长需要更充沛的运量匹配7长期看运输结构将发生变化，集装箱化趋势有望加强8煤炭等大宗商品的运输量增长空间受限8预计铁路运输将更加集装箱化9风险因素10投资建议：短期运量回稳和长期运量增长提升投资价值10插图目录图1：我国铁路货运量增速出现显著下滑2图2：比重较大的煤炭运量下降幅度明显2图3：GDP增速下滑对铁路货运量形成冲击，增速明显下降3图4：我国铁路货运量结构中以大宗物资为主3图5：Q1我国煤炭进口量增长30.1%4图6：煤炭进口量占铁路运量的比例达14%4图7：沿海主要省市煤