基于认股权证高管激励理论与制度设计.pdfVIP

维普资讯 发行认股权证是我国证券发行市场的一大创新，同时由于我国目前实行股票、期权激励 还有一定的政策障碍，结合新股发行中使用认股权证的方式，可以为上市公司高级管理 人员的激励机钢提供一种可资借鉴的途径。 基于认股权证的高管激励理论与制度设计 海通证券研究所 吴淑琨 这实际上就是公司治理全球化浪潮兴 论一直在进行，实证研究的结果也不 高级管理团队 起的主要原因之一。AllenSykes(1994) 尽相同。Jensen~Murphy(1990)~一项 报酬结构的制度演变 指出，9O年代美英等国公司治理日益 研究表明，公司价值与高级管理人员 从2O世纪6O年代到今天，公司高 受到关注，其中一个重要原因就是， 报酬之间只存在一种微弱的关系。他 级管理团队的报酬结构已经发生了显 资深执行董事、董事会主席尤其是 们估计，美国股东财富每增加l000美 著的变化。在传统的报酬结构中，以 CEO的薪金，与其公司绩效相比显得 元，管理人员的报酬增加3．25美元，而 现金发放的基本工资和年度奖金是主 增长过快，股东普遍对此表示不满。 其中大部分是来自其持有的公司股 要部分，但在最近的20年内，现金报 在美国，lO00位年薪最高的CEO的平均 票。基于实证研究结果，他们认为， 酬比例在逐年下降。尤其是随着2O世 薪金增长了7％，而与此同时公司利润 尽管股权激励的效果要高于工资奖金 纪8O年代全球公司治理浪潮的开始， 下降了5％，股东的股票市值损失了 的激励效果，但总体上看，报酬与业 股票或期权方式日益成为高管团队报 l1％(Jacobs，l991)。总结2O世纪8O年代 绩的激励敏感性是很小的，这也就意 酬结构的主体。这一方面是经济全球 以后高级管理人员报酬结构的特点， 味着基于股权激励的报酬政策并没有 化带来的市场激烈竞争的内在要求， 可以归纳为以下几点：(1)以股票、股 表现出与代理理论的结论相一致。 另一方面也与企业理论、新制度经济 票期权等为主的长期激励制度的设计 与上述研究不同的是，Ha11和 学的发展有密切的联系。 是最具革命性的，其中又以股票期权 Liebman(1997)采用Black-Scholes模型计 到上世纪8O年代中期，美国前l0o 的发展最为迅速。(2)无论是股票还是 算了l980一l990年初478家美国大公司 家公司高级管理人员的报酬来自股票 股票期权激励机制，其 目的都在于希 的CEO报酬与股票市值之间的关系。 期权的只有2％，而l998年则占到 望通过这种利益的共享机制，将高管 研究发现，公司价值与管理人员持有 53．3％。标准普尔500公司CEO1998年 人员的利益与公司利益更紧密地联系 的公司股票和期权之间的关系要比与 的收人有40％来自股票期权。根据商 在一起。(3)股票期权不仅授予高级管 他们获得的工资和奖金之间的相关性 业周刊(2000)统计，l999年美国收人最 理人员，而且也被扩大到所有员工。 要强得多。公司价值每增长lO％， 高的前2O位CEO获得的收人中，来自 (4)这种以股票或股票期权为主的激励 理人员的工资和奖金就能增加2．4％， 股票升值的部分平均占总收人的90％ 制度正面临诸多质疑，尤其是最近频 如果包括股票和期权在内，那么报酬 以上。 频曝光的公司丑闻事件。 总额将增加25％。也就是说，因股票 在整个2O世纪9O年代，高级管理 高级管理团队 和期权价值的变化引起的报酬增加占 人员的报酬得到了迅猛增长，美国公 据了绝大比重。这表明，公司价值与 司高层主管的平均报酬1980年是l00万 报酬的期权激励效果 报酬之间的关系更多地表现为股票、 美元，N2O0O年已是500多万美元。而 关于高级管理团队期权激励的争 期权与业绩之间的关系，即股票、期