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2014年12月22日 星期一 研究员：杨彬 肖祖星 从业资格号：F0237321 投资咨询从业证书号：Z0000131 电话：0769 Email: yangbin@ 终端需求青黄不接 大趋势仍将维持弱势 ——焦煤、焦炭期货策略投资报告 要点与建议 1、2014年焦煤焦炭市场总体呈现一路下行格局。一季度受钢厂需求较低，煤焦处于去库存阶段，期价一路下行；二季度受到钢材消费旺季的影响，煤焦价格小幅反弹，焦煤指数反弹至900一线，焦炭指数反弹至1277一线；随后，随着宏观经济形势和房地产终端的不景气，钢材市场转入漫漫熊市，煤焦价格也一路震荡下行。总体来说，焦煤期价2014年可谓是漫漫下跌路。 2、炼焦煤供应压力不减，产量增速放缓。十一五期间，煤企盈利大幅提升，催生了煤炭行业的固定资产投资。鉴于固定资产投资的惯性，十二五期间，煤炭行业固定资产投资额仍然居高不下。十二五前三年，煤炭行业固定资产投资额年均超过5000亿元，前三年的累计投资额高达1.55万亿元，超过十一五期间的1.25万亿元。这些固定资产投资产生的产能在2010年后逐步释放，2012-2014三年每年我国新投产的煤矿产能在4亿吨。 3、预计2015年我国炼焦煤产能和产量还将继续增加，但在国家煤炭限产政策影响下，预计产量增速将减缓，我们预计2015年全国炼焦煤产量为59074万吨，较2014年增产2%。 4、从全国样本企业焦化厂开工率来看，近几个月来焦化企业开工率基本保持平稳水平运行，焦企开工率的稳定也使得焦炭供应相对平稳，焦炭生产方面的供给压力相应回落。 5、焦企各环节库存压力的大幅下降使焦企出货压力减小，支撑着下半年来焦炭现货价格的企稳表现。考虑到钢厂在当前利润尚可的影响下产量也难以下降，后期也基本可预期焦炭需求至少保持前期水平不变。 6、2015年预计焦煤焦炭还处于弱势；焦煤焦炭期价一季度弱势，二季度不排除面临小幅反弹，三季度再度转弱，且出现年内低点，四季度企稳。考虑到明年全年焦煤焦炭价格仍处于相对偏空格局，因此操作上建议关注2015年初以及二季度末的逢反弹抛空机会。 第一部分：2014年焦煤、焦炭市场行情回顾 2014年焦煤、焦炭市场总体呈现一路下行格局。具体来看，一季度受到春节终端市场停工影响，钢厂需求较低，煤焦处于去库存阶段，期价一路下行，3月底焦煤指数最低跌至784；二季度，受到钢材消费旺季的影响，煤焦价格小幅反弹，焦煤指数反弹至900一线，焦炭指数反弹至1277一线；随后，随着今年宏观经济形势和房地产终端的不景气，钢材市场转入漫漫熊市，煤焦价格也一路震荡下行，在11月达到年内低点，焦煤指数触及743一线，焦炭指数触及1018一线。总体来说，双焦期价2014年可谓是漫漫下跌路，一路不见底。 图1：焦煤指数(日线) 图2：焦炭指数(日线) 数据来源：文华财经 数据来源：文华财经 随着下半年各项宏观数据和房地产数据的发布，显示经济需求面依然相当疲弱，甚至面临一定通缩压力。煤焦下游钢材需求在房地产价格下跌销售缩量形势之下价格将继续承压，政策性提振作用在宏观疲弱的背景下效果始终有限，后市对煤焦期现货价格仍然看淡。宏观方面，目前的主要特点经济增速逐步下滑。 图3：CPI数据 图4：PPI数据 数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所 2014年11月全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)显示，CPI环比下降0.2%，同比上涨1.4%；PPI环比下降0.5%，同比下降2.7%。11月CPI同比增长创2009年11月以来最低，引起市场对中国经济活动趋冷的担忧。因需求疲软抑制了国内企业的定价能力，中国11月PPI同比增幅连续第33个月下跌，进一步佐证了中国经济增速放缓的事实。此外， 11月宏观经济数据，其中工业增加值从7.7%降至7.2%，需求低迷叠加APEC会议冲击，工业产出是继续快速回落。固定资产受房地产和基建投资放缓拖累也继续下行，累计增速下降了0.1%至15.8%。 图5：工业增加值 图6：粗钢（日均产量） 数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所 焦煤、焦炭作为需求拉动型的品种，在经济增速放缓的背景下，需求端从宏观的角度看难有好的表现。APEC会议期间，环保政策限产影响短暂。为保障APEC会议期间的空气质量，环保部门加大了会议周边地区污染源的控制。会议期间，区内所有钢厂烧结机、轧线全部停产，相关焦化厂限制生产，反映在生产端产量出现较明显的下降。10月下旬，重点会员钢企粗钢日均产量163.15万吨，