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全球金融危机与国际金融体系改革 陈凤英 所长 研究员 中国现代国际关系研究院世界经济研究所 　北京　2010年5月12日 内容： 全球金融危机诱因 --危机成因 --危机后果 国际金融体系改革 --改革路径 --格局演进 全球金融危机路径与诱因 危机路径：美国房地产泡沫因房价下跌而破灭，引发次贷危机，结果酿成银行危机，金融机构接连倒闭，后引发华尔街金融风暴，全球化使危机迅速蔓延至全球，触发全球股市恐慌性抛售，最后演变成信心危机。 问题诱因：完全自由市场经济、金融衍生品创新过度、金融监管滞后，投资者贪婪；投资者疯狂信贷、消费者超前消费、寅吃卯粮。 深层原因：危机爆发的深层原因是，滞后的国际金融体系，尤其是以美元为核心的国际货币体系；也是对全球发展失衡的恶性调整；以及经济金融化、金融证券化和金融全球化。 1994-2007年美国次贷发放额 美国债券市场规模及其构成 2003-2007年美国五大投资银行杠杆率变动 金融衍生品发展历程 金融衍生品最初是建立在外汇交易与石油期货基础之上的。1970年代之初，冷战和国际关系危机瓦解了以黄金美元为基础的布雷顿森林体系，国际货币体系演变成浮动汇率制为主导，使金融衍生品获得发展契机。 1973中东石油危机严重打击了西方经济，当时的美国国务卿基辛格为了应对经济危机，与沙特等国达成了“石油只用美元结算”的秘密协议，变相地把美元的基础从黄金变成石油。 1983年，纽约商品交易所建立石油期货，此后石油期货成为衍生金融体系的核心。 衍生金融的真正井喷式发展是在1990年代之初，互联网的崛起为衍生金融提供一个神奇舞台，使各种基于表外资产价值评估的金融工具被神速地创造出来。 2001年互联网泡沫破灭，使金融工具一下子失去用武之地。时任美联储主席的格林斯潘为了不使经济危机立刻成为现实，便引导资金大规模转向房地产市场。 2000-2008年全球金融衍生产品规模变化 2008年全球产出、股市市值、金融资产和衍生产品 2007年全球产出、股市市值、金融资产和衍生产品 2000-2010年美国利率与房价波动曲线 2006-2008年美国房价走势与止赎率变动 金融危机造成损失空前巨大 华尔街金融变局：遭遇上世纪30年代大萧条以来的最大危机，不可一世的五大投资银行(高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟、贝尔斯登)全军覆灭，或倒闭(后三家)，或转型(前两家)；两家房贷巨头房利美和房地美(“两房”)被政府接管；世界最大保险公司美国国际集团(AIG)寻求政府庇护；最大储蓄银行华盛顿互惠银行被摩根大通收购，等等。 欧洲首当其冲。此前，一些欧洲国家，如西班牙、英国、爱尔兰、丹麦、冰岛、挪威、芬兰等房地产价格上涨高于美国。期间，英国、比利时、荷兰、冰岛、德国等银行大量购买美国的次贷债券，今天，欧元区陷入债务危机。继冰岛银行体系全面崩溃，国家陷入“破产状态”、东欧陷入债务危机后，最近希腊爆发债务危机，正在恶化并漫延，PIGS国家(葡萄牙、西班牙、意大利、爱尔兰)等面临主权债务降级风险，欧盟与IMF匆忙筹资7500亿美元，一场欧元保卫战已经打响。 全球股灾。全球股市陷入占后最严重的熊市，全球市值缩水94.3%，由2007年底的65.1万亿美元缩到2008年的33.5万亿美元，共蒸发31.6万亿美元，相当于当年全球产出的51.6%。金融危机演变为信心危机，恐慌阴霾笼罩全球，无论决策者释放何种利好政策，或被投资者忽略，或被解读为利空，羊群效应导致全球股市疯狂卖盘。 金融战争。截至2009年年底，全球银行业损失已达1.5万亿美元，美国和欧元区各损失8850亿美元和6650亿美元，英国4550亿美元，亚洲损失较少，为1150亿美元。IMF预计，金融危机造成的最终损失将高达2.276万亿美元 。 全球经济经历二战后最严重衰退 世界经济危机最艰难时期已经过去，衰退最严重发生于2008年的第四季度和2009年的第一季度，全球经济经历罕见的自由落体滑坡。据联合国统计，2008年9月至2009年5月，美欧资本市场融资收缩60%，2008年第四季度世界经济衰退6%，今年第一季度国际贸易跌落40%，均为二战以来最严重的。 美欧面临上世纪70年代第一次石油危机以来最艰难的结构调整（前者为制造业转型，后者需金融改革），尤其是美国需要调整金融经济结构、发展模式转型、消费行为改变等结构性问题，经济将从虚拟繁荣回归，短期很难恢复元气，周期性衰落不可避免。 新兴经济体出现分化。三类国家/地区深受冲击：一是金融过度开放（东欧－独联体、部份亚洲国家）；二是出口导向（亚洲尤其是“四小龙”）；三是矿产资源出口（中亚－俄罗斯、拉美、中东和非洲等）。 危机对社会发展构成重大威胁。危机使富国给予穷国的政府发展援助（ODA）骤减83%，由前几年的1200亿美元