关于我国企业债券融资的思考.pdfVIP

经《济~}2010年第2期 ●博士硕士论坛 摘 要：我国证券市场明显存在着 “股市 强，债市弱；国债强，企业债弱”的特征。这与国 际上成熟的资本市场上债券市场的规模远远 大于股票市场规模 的特征正好相反，也明显 突出我国过于重视股票市场而忽视债券市场 关子我国企业债券融资的思考 的倾 向．不利于我 国资本市场的健康运行。文 章同时提出了发展我国企业债券市场的建议。 关键词：企业债券 集合债券 可转换公 ●汪 玮 司债券 中图分类号：F830．91 文献标识码 ：A 场价值 ，在税收不为零的情况下，由于债券有 尤其是80年代 ，资本主义发达国家业已建立 文章编号：1004—4914(2010)02—021—02 避税作用企业通过债券融资可以降低成本， 成熟的股份制经济基础 ，降低融资成本、提高 从而增加企业的价值 。因此，企业理性的外部 公司融资决策的合理性与效率是融资管理者 一 、 引言 融资顺序一般应为债权融资优 于股权融资。 考虑的首要问题 ，而债券融资的低成本、高效 债券作为金融工具在 12世纪末就 已经在 但是，我 国的上市公司更偏向于股权融资。我 率正好迎合 了企业融资的需求。由于债券融 意大利 出现 了，但直到 13— 15世纪欧洲的王 国上市公司股权融资偏好的具体表现为：一是 资的灵活性、市场容量 以及交易活跃程度都远 公责族和富裕的商人之间形成债权债务关系 拟上市公司的 目的就是谋求公司首次公开发 远超过股票市场，债券在外源直接融资中的重 凭证．才真正实现了债券的证券化。债券经过 行股票并成功上市。二是上市后，在再融资方 要性逐步显现出来。以美国为例，公司债券十 700余年的演变和充实，从发行主体角度来看 式的选择上，往往会不顾一切地选择配股或增 分流行，在资本市场上吸引了大部分的保守投 已经包含国债、地方债、特殊债、金融债 、企业 发新股等融资方式以至形成所谓的 “配股热” 资者。截至 2005年末，美国公司债权融资数量 债、外国债等 。企业债券，包括公司债券，是企 或 “增发热”，融资成本是上市公司选择再融 是股权融资数量的8．6倍。仅 2005年，美国就 业为筹集借入资本而按照法定程序发行、约 资方式时需要考虑的最重要因素之一。根据 有2200多家企业发行了企业债券，为企业融 定在一定期限内向债权人还本付息的有价证 金融学理论，计算结果表明，2008年增发融资 入 的资金是股权融资的9倍。这反映了在市场 券，表示发债企业和投资人之间是一种债券 的成本 (平均为 081％)远低于债券融资成本 融资模式主导下债券融资已成为美 国企业融 债务关系。企业债券融资一直是西方发达国 (2007年 12月 31日银行 6月期贷款利率为 资的最主要方式。 家企业的主要融资渠道 ．然而在我 国的企业 6．57％)。三是上市公司的资产负债率普遍偏 作为资本市场最发达的国家之一，美国具 债券的运用却远远落后于西方发达资本主义 低。 备低成本高效率的注册制和异常活跃的场外 国家。 长期 以来，企业债券市场规模与股票市场 交易，这个市场是根据债券本身的结构特点来 二、我国企业债券融资的现状 相 比都显得微不足道 。究其原因主要有 以下 运作的。但是，仅有这些还不够。企业债券市 我 国企业债的历史起源要早于股票市场， 几个方 面。 场想要长期稳定地发展还需要有效的二级市 1984年 已经出现企业 自发筹集资金的活动 。 1．政府行为 。在过去的十几年 中，政府对 场来推动 。为了保证二级市场 的持续性和有 1