有限合伙制投资基金的两权匹酉己研究——基于广义资本结构视角.pdfVIP

经《济师~2010年第2期 ●博士硕士论坛 有限合伙制投资基金的两权匹酉己研究 基于广义资本结构视角 ●刘 克 刘醅宇 摘 要：文章基于广义资本结构视角，研 契约理论认为 ．企业是合约的产物 ，企业 的所 2．现代产权制度理论。(1)交易费用理论。 究了有限合伙制投资基金的剩余控制权和剩 有权应 当包括合约产权和剩余产权两个方面。 杨小凯、杨瑞龙和黄有光等人认为交易费用决 余索取权的匹配。结论表明两权的最优匹配是 由于现实合约是不完全的，只能界定特定范围 定了剩余索取权的分配。若交易费用太高或对 一 种相机治理机制：当委托方要求的投资报酬 内的有限的责权利，这就产生了合约之外的责 经营者直接定价太难则应该让渡剩余索取权 率大于代理方要求的投资报酬率时，两权匹配 权利 ．如何分配这合约之外的责、权、利就产生 归经营者。这种理论的缺陷显而易见：让渡剩 应 以激励为主：当委托方要求的投资报酬率小 了剩余控制权和剩余索取权匹配问题。经济环 余索取权可能根本不能满足激励理论的参与 于代理方要求的投资报酬率时，两权 匹配应 以 境 的不确定性和基金经营的高风 险性导致两 约柬条件或者可能激励过渡损失了投资者的 约束为主 。 权 匹配成为基金治理 的核心 。本文致力于从 利益。(2)激励理论 。威尔森 、罗斯、米尔利斯、 关键词：剩余控制权 剩余索取权 资本 广义资本结构视角研 究企业 的剩余控制权和 霍姆斯特姆 以及格罗斯曼和哈特，从完全契约 结构 剩余索取权如何匹配。 观点出发，根据信息不对称 ，提 出在委托人与 中图分类号：F830 文献标识码：A 二、剩余权利归属的历史争论 代理人依据契约分享企业剩余 ，从而达到激励 文章编号：1004—4914(2010)02一Ol5-02 有限合伙制投资基金是人资融合的典型。 目的。阿尔钦和德姆塞茨提 出团队理论 ，认为 其独特的资本结构和风险分担的制度设计，决 团队生产使得成员的努力程度不可能精确度 一 、 引言 定了它的剩余控制权和剩余索取权的匹配具 量，为防止出现偷懒，需要设立监督者进行监 有限合伙制并非新生事物，它始 自11世 有特别之处。投资基金是高风险的资本运作， 督，并给予监督者剩余索取权 ，以期激励监督 纪的意大利、英 国等海上贸易频繁的国家。为 这种高风险来源于市场环境的变幻莫测、经营 者。詹森和麦克林应用代理成本概念 ，认为让 了分摊海上贸易的风险，船主和投资者采取了 风险的波谲云诡，因此，投资成功的概率较低。 经营者拥有全部剩余 ，可以减少甚至消除代理 资合和人合的简单合伙形式。后来，这一本来 为保证投资基金能够成功运作，制度经济学认 成本。(柏培文、陈惠贞，2005)。威尔森等的观 盛行于海上贸易的合伙制逐渐在陆地贸易中 为基金的经营者需要拥有剩余控制权。这一制 点只是完全契约下的企业盈余 的分配 。而非严 传播开来，形成了最初的有限合伙制。 度设计的根本 fll的是使基金的管理者拥有相 格意义的剩余索取权的分配。詹森的观点也有 20世纪60年代后，有限合伙制和风险资 机处理的权利。那么另一个关键的问题 ：剩余 不足之处：让渡全部剩余索取权 的激励效果可 金开始媾合，出现了新的现代意义的投资基金 控制权和剩余索取权如何匹配?本文的讨论先 能更差，虽然减少了代理成本 。但是 由于剩余 的企业形式：有限合伙制投资基金 。有限合伙 假定经营者拥有固定的剩余控制权，然后，研 索取权 的丧失产生了另一种形式激励成本