上市公司不同并购类型风险和绩效实证研究.pdfVIP

第28 卷 第146 期 财经理论与实践（双月刊） V l 28 N 146 年 月 2007 3 THE THEORY AND PRACTICE OF FINANCE AND ECONOMICS Mar . 2007 ·证券与投资· 上市公司不同并购类型风险与绩效的实证研究 雷 辉，胡发基，郝艳艳， 小组 SIT ! （湖南大学 工商管理学院，湖南 长沙 410082 ） 摘 要：从总体市场风险的VaR 值的变化和经营业绩角度对三种并购类型的绩效进行了实证研究，得 到的结论为：横向、纵向、混合并购总体市场风险并购后先逐年上升，后期与市场平均风险值趋于一致，且三 种类型之间无显著区别。横向、纵向、混合并购样本公司业绩均先升后降，但从总体上看混合并购优于横向 和纵向并购。 关键词： 值；横向并购；纵向并购；混合并购；并购绩效 VaR 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） F830 593 A 1003 - 7217 2007 02 - 0066 - 05 不同类型的并购部分可能会表现出与整体不一 一、文献回顾 致的性质，且不同类型并购之间业绩变化亦存在不 并购一般分为横向、纵向和混合并购三种类型。 同，所以，现有的结论并不能照搬。由于存在上述问 在国外，横向并购、纵向并购所产生的经济效益已经 题，不同并购类型对并购绩效的影响有待于进一步 得到了理论与实证分析的验证，但是混合并购的绩 验证。以下拟采用近年我国A 股上市公司发生的 效无论在理论上还是实证分析中都存在着较大的分 三种类型并购事件对公司绩效进行多角度———即分 ［］ 歧1 。 认为，混合并购相对于相同行业内的 别从经营业绩角度和上市公司总体市场风险的角度 Jensen 横向并购和纵向并购而言更难以成功。效率理论认 来进行实证检验，得出研究结论。 为，混合并购不能提高企业效率。但实证研究的结 二、数据来源、样本选取与研究方法 果没有为这些理论提供经验支持。Elgers 和 Clark 发现，混合并购的并购企业的收益高于非混合并 （一）数据来源、样本选取 ［］ 2 研究的重点是三种类型并购公司在并购前后业 购 。 和 认为，混合并购是企业为了 M ers Ma luf y j 降低合并企业的资本成本从而将被收购企业所在产 绩和总体市场风险的变化。从2002 年全年的《中国 业的投资机会内部化。Agrawal 的实证检验则说明 证券报》上公布的上市公司重组事项总览中选取兼 兼并后若干时间内混合并购的并购企业的效益并不 并收购类的重组类型进行分析，具体的样本选取标 ［］ 低于非混合并购3 。冯根福发现，采用以上三种方 准如下：（）对一年都发生多次兼并收购的样本只保 1