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第30卷 第 1期 天 津 商 业 大 学 学 报 Vo1．30 N0．1 2010年 1月 JournalofTianjinUniversityofComnleree Jan．2010 西方后资本结构理论综述 陈柳钦 (天津社会科学院城市经济研究所 ，天津 300191) 【摘 要】梳理 了控制权理论、资本结构产业组织理论、市场择时理论等西方后资本结构理论后 ，发现后资本结构 理论虽然在理论模型上成功地挑战了新资本结构理论，但这种理论上的挑战在经验证据上所能得到的支持是十 分有限的。当然，它将是今后资本结构理论的研究方向。 【关键词】控制权理论 ；资本结构产业组织理论 ；市场择时理论；后资本结构理论 【中图分类号】FO19 【文献标识码】A 【文章编号】1674—2362(2010)01—0003—07 在经过20世纪80年代初 的迅猛发展之后 ，新 决策 ，我们就看不到管理者 自愿分红的决定。债务 资本结构理论到了20世纪80年代中期却难 以为 是减少 自由现金流量代理成本、最大化公司价值的 继，究其根本原因，乃是因为新资本结构理论赖 以 事前措施 。管理者可以利用 自愿举债，避免控制权 为核心的信息不对称理论在发展上出现颓势。在 的挑战。 这种形势下，新资本结构理论就急于要寻找一个新 Cubbin和 Leech提 出了控制权的度量方法 ，他 的理论核心，它既能够巩固新资本结构理论各学派 们认为对于最大的若干股东来说 ，该指标与这些股 已取得的成果，对各派观点兼容并蓄，又能够突破 东的持股 比例成正 比，同时也与其他股东的分散度 信息不对称理论框架的束缚，从新的学术视野来分 成正 比。Cubbin和 Leech根据控制度的概率投票 析与解释资本结构难题，从而产生新的号召力，避 和一定假设，推导 出有效控制权 的公式：P ： 免资本结构理论的现代断裂，使资本结构理论能够 厂—= 一 Z ＼／／l十刍_二，其中P为控制权阈值，Z为使得正 脉相承 ，得 以延续。在这一学术背景下，后资本 a 百 结构理论应运而生。 态分布 P(≤Z)=O／时的 值 ，表示股东大会 中 大股东赢得投票权 的概率，仃表示除第一大股东外 1 控制权理论 其他股东投票的概率，H为股权集中度的赫菲德尔 20世纪8O年代以来 ，随着企业兼并与接管活 系数 (HerfindahlIndex)。 动的深入进行，人们发现资本交易不仅会引起剩余 Willamson认为 ，股本和债务与其说是融资工 收益分配 问题，而且还会引起剩余控制权分配问 具，不如说就是控制和治理结构。股本和债权均对 题 。基于普通股有投票权而债权人无投票权的事 企业形成控制权 ，有着不 同的控制权形式 ，共 同构 实，管理者经常通过改变资本结构来改变企业投票 成公司治理结构的基本 内容 。股本和债务既然是 权的分布，从而对接管成功与否产生影响，这样形 一 种控制权基础 ，那么，二者特定的比例就会构成 成了资本结构的控制权理论 。控制权理论认为，管 特定的控制权结构。股本和债务 比例的变化主要 理者 占有的股份越多，其控制能力也就越强。资本